慢周期里的显示龙头，视源股份赴港能否缓解增长焦虑？

过去两年，全球显示产业进入增速放缓期。面板价格趋稳，电视与商用显示终端更新周期延长，传统供应链企业利润空间被压缩，行业整体进入“慢周期”。

在这样的背景下，视源股份更新招股书，准备在港交所上市。然而，公司2025年前三季度净利润出现下滑，营收增速出现放缓。上市计划背后，更多像是对全球化战略的提前布局。

在行业承压、利润承压的现实下，市场不得不提出疑问：视源股份能否在增长放缓的市场中持续拓展海外业务？这次港股上市，是战略前瞻，还是慢周期下的防御性选择？

百亿部件托底，视源正在走出“屏厂”的增长陷阱

在显示行业，规模并不总是安全垫。许多企业都曾在某一轮景气周期中迅速做大，却又在下一轮回调中被动收缩。区别在于，是否拥有足够厚的“底盘”。

视源股份的底盘，正在发生质变。

2024年，智能控制部件业务营收首次突破100亿元，同比增长超过20%。这次结构波动，正是其多年积累后的集中显现。

除此以外，液晶显示主控板卡仍然是这家公司最稳定的基本盘。在过去三年中，其全球市占率始终维持在接近三分之一的水平，意味着全球每出货三台液晶电视，就有一台搭载视源股份的主控板卡。

这是一项典型的高现金流、低波动业务，也是视源股份能够持续投入新方向的重要前提。

但真正值得关注的，并不是这块老业务是否还能增长，而是它是否仍是增长的唯一来源。答案显然是否定的。

家用电器控制器、汽车电子、电力电子等新方向，在2024年开始显著放量。其中，家电控制器收入同比增幅超过60%，出货量接近翻倍。

这些业务的共同特点是：它们并不依赖单一行业周期，而是分布在更广泛的制造与消费场景中。这意味着，视源股份正在从一个高度依赖显示终端周期的公司，转向多行业通用型智能控制平台。

这一转变的重要性，往往被低估。

在制造业语境下，控制部件并不显山露水，却决定着系统的稳定性、成本结构和规模上限。它们不像终端产品那样容易成为“爆款”，但一旦被纳入供应链，黏性极强。这也是为什么，视源股份的第一大业务，并不是消费者更熟悉的交互平板，而是看似“幕后”的控制部件。

与此同时，AI开始在这家公司内部发生另一种变化。

与不少企业追逐通用大模型不同，视源股份的AI路径明显更“工程化”。无论是希沃教学大模型，还是MAXHUB会议场景模型，其目标并不是能力展示，而是直接嵌入具体流程中，节省时间、降低成本。

教育场景中，AI被用于备课、课堂反馈与教学评估；会议场景中，它被用于音视频协同、信息整理与效率提升。

这类能力并不性感，却高度可复制。一旦被验证，就可以快速规模化落地到终端设备中，形成软硬件一体的产品力溢价。这也是为什么，在商用显示、计算机及音视频设备等细分赛道承压的背景下，视源股份仍能跑出明显的结构性增长。

从这个角度看，视源股份已经部分走出了“屏厂”的增长陷阱，它不再完全依赖终端销量的波动，而是建立起一个由控制部件托底、由场景AI拉升的系统能力。

但问题随之而来，当产业能力开始溢出本土市场，增长还能只停留在国内吗？

当出海从卖产品变成建体系，资本必须跟上

视源股份的海外业务，并不是今年才开始增长。真正的变化在于，它的出海逻辑正在发生转向。

2024年，公司海外收入达到43.5亿元，增速显著高于整体水平。更重要的是，这部分增长并非主要来自成熟市场的渠道扩张，而是来自东南亚、中东等新兴市场的属地化深耕。

过去一年内，公司在泰国、印度、阿联酋新设子公司，在多个国家建立本地团队，开始直接参与市场教育、方案定制与交付执行。

这一步，意味着风险显著上升。

与简单出口不同，属地化运营要求企业承担更高的管理成本、更复杂的合规环境，以及更长的回报周期。但反过来看，一旦跑通，它也意味着更高的附加值和更强的市场控制力。

视源股份选择在这一阶段加速海外布局，背后的逻辑并不复杂：在教育信息化、商业数字化仍处于上升期的新兴市场，单纯卖硬件已经不够，真正有价值的是“场景解决方案”。

这也是为什么，视源股份在海外重点推广的，不再只是显示设备，而是覆盖智慧教育、智慧会议、智慧办公等多个场景的系统方案。AI能力在其中扮演的角色尤为关键，它让产品不再只是“硬件”，而是可以持续提供效率价值的工具。

与此同时，视源股份正在更深地嵌入全球技术生态。与微软、英特尔等公司的合作，使其会议产品直接融入国际主流平台体系。这并不是一次简单的认证，而是一种能力对接：只有在软硬件、协议、安全等多个层面满足要求，才能进入这样的生态。

走到这一步，资本结构的问题开始变得无法回避。

如果说早期出海还可以依靠内部现金流滚动推进，那么当业务重心转向长期投入、高度本地化的全球运营时，一个更开放的资本平台，就不再只是“加分项”。这正是视源股份选择筹划港股上市的现实背景。

港股并不能直接解决所有问题，但它至少提供了三个关键价值：更高的国际资本可见度、更贴近海外业务的融资环境，以及在全球合作中更具通用性的身份标签。

对一家正在试图从“中国制造商”转向“全球解决方案提供者”的企业而言，这种标签本身，就具有战略意义。

当然，这条路并不保证成功。全球市场竞争激烈，新兴市场的不确定性远高于成熟市场，AI能力的持续领先也需要长期投入。但可以确定的是，视源已经做出了选择。

结语

在显示产业整体放缓的背景下，视源股份并没有选择等待周期回暖，而是提前走向更复杂的全球战场。这是一场带有赌性的前行，也是一种对自身能力的下注。

或许，真正的问题并不是视源能否顺利完成全球化，而是在这一轮中国制造业集体出海中，是否还有足够多的企业，愿意在周期尚未彻底逼迫之前，就迈出这一步。

$视源股份(SZ002841)$