国泰海通证券：首予极兔速递-W(01519)“增持”评级 全球物流黑马

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，首次覆盖给予极兔速递-W(01519)目标价12.60港元和“增持”评级，极兔速递凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地区成为利润基石，中国地区盈利改善，新兴市场有望构建第二增长极。

国泰海通证券主要观点如下：

高度灵活的区域代理制度实现从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张

公司自2015年于印尼成立以来，凭借独特的区域代理模式快速崛起，连续多年稳居区域第一。随后，公司于2020年进入中国快递市场，通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网，以低价和兼并方式破局红海，显著提升网络能力与市场份额，并于2023年在港交所上市。与此同时，公司持续进军中东、拉美等新市场，形成覆盖13国的全球网络。

东南亚奠定公司利润基石，新兴电商平台拉动件量增长

宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑东南亚市场快递业务量加速增长，电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，行业马太效应加剧。目前，电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声，TikTok兴起带动公司业务量大幅增长，市占率蝉联多年行业第一。

中国反内卷重启，驱动公司份额企稳后优化收入结构

公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五。随着份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显。反内卷下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好。

新市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显

在电商平台加速出海布局背景下，公司积极拓展头部电商合作，市场份额稳固。随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放，有望构筑利润第二增长曲线。

风险提示

价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动