与禾赛的盈利分化中，速腾聚创何以落下风？Q4成关键窗口

随着L3级自动驾驶法规在多国落地，激光雷达作为“智能汽车之眼”的市场需求持续升温，市场愈发成熟，蛋糕也越做越大，价格战加剧、技术路线分化等正常市场问题也逐一浮现。

行业繁荣之下，企业能力考验愈发综合，正盈利周期的实现目标已然提上日程。

日前，国内激光雷达头部玩家之一，速腾聚创交出2025年第三季度成绩单。这份营收持平、亏损扩大但暗藏结构性转折的财报，为我们观察行业竞争格局提供了不错样本。

对手已盈利，速腾聚创Q3却警报了

从整体表面看，速腾聚创第三季度业绩确实难言亮眼。总营收4.07亿元，同比微降0.2%，环比下降10.6%，增长动能显疲态。更令人担忧的是录得净亏损1亿元，较上季度亏损近乎翻倍。

营收、净利润均逊于美银证券等机构预期。基于这份业绩，美银证券直接显著下调了公司2025—2027年这三年的业绩预期，其中2025年净亏损预测上调37%，2026及27年盈利预测下调80%及72%。就这些整体性财报数据来看，速腾聚创形势并不太乐观。

与此同时，速腾聚创的低毛利率问题始终是市场担心的重点。第三季度，公司整体毛利率为23.9%，尽管同比提升6.4个百分点，但按季下降3.8个百分点。

季度承压背后，其ADAS应用的激光雷达产品虽仍占据主导地位但增速明显放缓，且本季以15.01万台销量和14.3%的销量增速实现毛利率18.1%，有所提升，但同期禾赛同类产品毛利率超40%，两者差距极大。

对内核心财务数据预警、对外强势竞争者持续拉大与自身差距，速腾聚创的焦虑难以忽视。

更为紧迫的是，速腾聚创最大的上市对手禾赛科技已经率先盈利，后者先后在25Q1实现了经调净利润，Q2实现了GAAP盈利，Q3净利润率已跃升至32%，强有力地证明了激光雷达商业模式的可行性。

速腾聚创在这个紧要关头，净亏损却反向扩大，意味着其后续压力极高，面对的市场质疑声也不小。四季度将成为重要观察窗口。

行业分析师指出，车用激光雷达行业早已进入商业化落地成熟期，规模效应与成本控制成为竞争关键。

结构优化获机构认可，Q4盈利信心何在？

不过，单纯聚焦营收与利润的整体数据，容易忽略该公司正在发生的质变。

深入剖析收入构成，一个关键变化浮出水面：机器人及其他领域收入达1.42亿元，同比激增157.8%，收入贡献占比从去年同期的13.5%大幅提升至35%。

这一数据背后，是速腾聚创从“单轮驱动”向“双轮驱动”，从过度依赖车载ADAS市场，向多元化应用场景的战略加速转型。

其按年增长34%至18.7万台的激光雷达总出货量中，机器人领域以393.1%的倍数式增速贡献3.55万台的亮眼数据，进一步印证了这一趋势。

更重要的是，机器人用产品溢价更高，这个第二业务曲线的成型未来将带来的是量价齐增的业绩。第三季度，其用于机器人及其他领域的同类产品毛利率高达37.2%，远超主业水平。足可见，机器人产品线正释放出成为公司增长新引擎的高潜力。

客观来说，在营收停滞与亏损扩大的双重压力下，速腾聚创的业务结构正经历一场静默的革命。

现金流与经营效率的改善信号同样不容忽视。若将观察周期拉长，2025年上半年的净亏损为1.49亿元，这表明第三季度的亏损幅度已显著收窄，反映出公司的经营状况正在逐步改善。管理层在财报中解释，毛利率的改善主要得益于原材料采购成本的下降，以及自主研发的SOC处理芯片的规模化应用，其成本低于从第三方供应商采购的FPGA芯片。

或许这些便是这份业绩披露后，不少机构投资者依旧看好速腾聚创未来发展的支撑点之一。

交银国际证券表示，看好平台化、芯片化和规模效应对公司盈利能力产生的积极作用，维持2026年盈利预期。该行指出，2026年海外收入有望放量增长；Robotaxi领域，速腾已与全球超90%的核心玩家建立合作，在北美市场，搭载EM4及E1的客户将于明年启动量产；机器人领域，近期发布的AC2有望分享具身智能量产落地带来的发展红利。

招商证券（香港）则认为，短期市场担忧产品组合拉低ASP，预计26年下半年后激光雷达技术路线收敛，架构优化降本空间减少，ASP大幅下探的波动性下降。公司ADAS与机器人业务空间巨大，未来海外高毛利订单与Robotaxi业务将增厚利润，有望进入盈利周期。

机构看好的另一重要支撑依据，则是管理层对四季度明确给出的乐观态度。按照财报指引，公司计划在25Q4实现单季度扭亏为盈。而支撑这一目标的，是10月单月激光雷达交付突破12万台的历史纪录，以及数字化产品的全面规模化交付。

邱纯潮强调：“单月12万台可以被视为第四季度的基准线，整个第四季度的销量将持续走高、突破纪录。”

未来之战：用数字化新产品追赶？

对于接下来的业绩突围信心，速腾聚创CEO邱纯潮在业绩电话会上的表态其实很直接：“大家看到的三季度业绩，更多是基于过往产品的‘收尾成果’，而我们在三季度全力推进的数字化产品量产、订单储备，才是决定未来的关键动作。”

这一表述揭示了该公司接下来的核心战略，即在传统业务线收尾的同时，全力押注下一代数字化产品，以期争取在行业洗牌中赢得更多有用筹码。

在业绩说明会上，邱纯潮多次强调“数字化激光雷达”的概念，这并非空泛的技术标签，而是速腾聚创应对行业困局的战略核心。据悉，相比传统模拟激光雷达，数字化架构实现了真正的架构级简化，在保持高性能的同时，具备了更高的可靠性与成熟度。

且目前，速腾聚创已经构建了可量产的数字化激光雷达矩阵，包括超500线激光雷达EM4、超薄192线激光雷达EMX、全固态激光雷达E1等产品。

而这些产品并非实验室概念，而是已获得市场真金白银的投票。截至三季度，速腾聚创已累计获得32家车企及Tier1的144款车型定点。EM平台已斩获13家车企56款车型定点，其中，EMX自4月份发布后已收获49款车型定点，预计将于2026年集中量产交付。订单储备与客户拓展构成业绩增长的潜在动能。

当然，说是这么说，但数字化激光雷达与传统产品，在产品性能、市场空间、盈利实力等综合维度真实实力仍需要得到更多市场表现去证实真伪。

相对来说，或许海外市场的扩张更为确定。

第三季度，其海外收入同比增幅达到100%，这一数据在营收持平的大背景下显得尤为珍贵。且速腾聚创近期接连官宣获得上汽奥迪、一汽丰田、欧洲头部车企合资品牌（大众）、北美新能源车企等多家头部车企多款车型定点，订单规模总计超百万台。

截至目前，速腾聚创已累计获得12家海外及中外合资品牌23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美等核心市场。邱纯潮预计，“从2026年下半年开始，海外业务将进入一个放量增长阶段。”

总而言之，速腾聚创主业承压毋庸置疑，新增长极虽然已经显现，但还不足以填补前者增长力的放缓缺口，新技术潜力仍待市场检验。在现阶段与禾赛的竞争中，速腾聚创的商业化节奏确实落于下风。