剑指第四季度盈利，速腾聚创为何统治力超群？

一份增长力十足的业绩，让市场看到了核心技术领先带来的强悍统治力。这就是速腾聚创11月25日交出的三季度财报——激光雷达与机器人业务“两开花”。

财报显示，速腾聚创Q3总营收约4.07亿元，其中海外市场收入同比增幅超过100%；毛利约为0.97亿元，同比增长约36.8%，盈利能力持续提升。$速腾聚创(HK|02498)$

这份财报有两个信息值得市场重点关注：一是业绩数据本身，总营收约4.07亿元、毛利同比增长约36.8%，机器人业务收入占比已达三分之一，继续强化速腾聚创的机器人公司定位；二是公司给出的前瞻指引——数字化激光雷达全面量产交付后继续“扩大战果”，第四季度首次实现单季盈利，未来预期更加强劲。

如果结合公司这两年的技术路径选择和业务布局，我们会发现速腾聚创的战略清晰地朝着三个方向收敛：车载数字化激光雷达成为放量主线，机器人释放高增长前景，Robotaxi与海外定点显著提振想象空间。三条线索叠加，速腾聚创有了一个醒目的投资框架。

01 数字化激光雷达，技术代差的“收割机”

激光雷达的终极竞争是技术上限的竞争，而后者又高度取决于芯片。所以理解速腾聚创的中长期竞争力，需要先看清楚数字化激光雷达这条技术主线在行业格局中的位置。

目前行业里存在两条截然不同的技术路线：基于SPAD的数字架构，以及基于SiPM/APD的模拟架构。

前者在光子接收端直接输出离散数字脉冲，后续处理完全在数字域完成；后者则要经历“光信号 → 模拟电信号 → 数字信号”的多级链路，依赖TIA、ADC、FPGA等一系列分立器件。

数字架构在集成度、线数和系统小型化方面的优势，已经在华为D3等产品上得到初步验证。速腾聚创的选择，是在这条路径上继续向前走一步——用自研SPAD-SoC和二维VCSEL，把关键器件纳入自己可控的技术栈，并全部通过AEC-Q车规认证。

从Q3以及之前披露的信息看，这一步在行业中已经形成了明显的“技术代差”优势：数字化架构带来了更高的集成度和性能上限，当模拟方案难以量产192线以上产品时，速腾已构建了由EM4、EMX、E1等组成的数字化产品矩阵，比如超薄192线EMX，和行业唯一可量产的超500线EM4。

更高的线数意味着更精细的感知，这正是实现L3及以上高阶智能驾驶的刚需。所以这套技术与产品组合，很快迎来了客户的“用脚投票”，转化成前装定点和量产交付。

三季报显示，速腾聚创累计已获得32家车企及Tier 1的144款车型定点，为15家客户的47款车型实现SOP。仅EM平台就拿下13家车企56款车型定点，其中EMX自4月发布以来已获49款车型定点，预计2026年集中交付；EM4已在极氪9X、智己LS9、LS6等车型上量产上车，成为L3趋势下的核心配置之一。

近期，零跑汽车、长城汽车相继选择速腾的数字化激光雷达，替换原有模拟产品。对一家处在换代关键期的供应商而言，这类迁移订单的信号含义很直接：车企开始用实际决策，为数字架构投票。

配合10月单月交付突破12万台的节奏，数字化产品的量产爬坡似乎已经进入一个相对可预测的阶段。速腾聚创CEO邱纯潮甚至强调，这可以视为四季度的基准线，后续会持续走高破纪录。

从资本市场视角看，这里的关键并非单一季度多卖了多少台，而是技术路径和竞争格局的锁定效应。一旦数字化+自研芯片路线在头部车企和Robotaxi客户中形成事实标准，后续产品代际升级更像是在既有平台上的演进，而不是重新洗牌。这为未来毛利改善和规模效应释放提供了更高的确定性。

02 双引擎轰鸣，新增量让市场惊喜

回到财报本身，三季报提供的信息可以拆成几个层次来理解：当前盈利结构、增长来源以及即将到来的结构性变化。

第一层是当前盘面。Q3总营收约4.07亿元，其中海外收入同比增长超过100%，毛利约0.97亿元，同比增长约36.8%。这组数据表明，传统车载业务仍在贡献稳定体量，叠加海外项目放量，整体盈利能力有实质改善。速腾聚创在电话会上也明确，将第四季度视为经营状况持续改善和首次单季盈利的关键节点。

第二层是增长来源的变化。激光雷达总销量185600台中，机器人业务的爆发尤为突出：销量约35500台，同比激增393.1%；对应收入约1.42亿元，同比大增157.8%，占总营收比重已达约35%。

从比例来看，机器人业务已从一种尝试性布局转变为与ADAS并列的增长引擎。背后是多个细分场景同时进入商业化阶段：

割草机器人领域，速腾聚创与全球Top厂商达成独家合作，E1R、Airy等数字化产品已完成量产准备，预计从四季度开始实质性放量；

无人配送领域，它已与全球约90%的头部客户建立合作，从新石器X3“发布即上车”的Fairy，到为佑驾小竹系列提供的192线主雷达+全固态补盲雷达方案，再到京东、美团、菜鸟等多客户选择E1R作为首选方案，这一板块未来几个季度的增量在逐步具备可见性；

具身智能方向，速腾聚创在IROS上发布的AC2“机器人操作之眼”产品与全栈平台能力，已经在灵巧手大赛中被验证，Yole的行业报告也将Active Camera选为融合感知的代表案例。这意味着速腾聚创最前沿的机器人技术也在被市场广泛关注，未来机器人故事的边界，正在暗暗拓宽。

第三层是未来结构性变化的前奏。邱纯潮在电话会中的表述有一个关键点：Q3的财务表现主要是过往产品的“收尾成果”，而团队的主要精力放在数字化产品的导产和订单储备上。而最近，上汽奥迪、一汽丰田、欧洲头部车企合资品牌、北美新能源车企的合作消息也确实纷至沓来。

从年初到现在，EMX、EM4、E1R、Airy、Fairy五款数字新品陆续发布并获取订单，本质上是在为后续1–2年的规模放量打基础。

配合单月12万台的交付记录，可以将Q3视作“产线爬坡+订单兑现”的中间阶段，而非数字化主力产品的完全体现期。这也解释了为什么公司敢在三季报中给出Q4盈利的明确指引：当产能、良率和订单量都进入相对匹配区间后，规模效应和产品结构优化开始同时起作用，利润表自然会出现拐点。

03 物理AI时代，速腾聚创估值逻辑大升级

在公开信息中，速腾聚创反复强调一个愿景——“致力于成为全球领先的机器人公司”。这一表述如果放在两三年前，市场可能会觉得是在讲故事；但结合当前Q3财报与业务进展，再来看这个定位，更强的现实基础已经具备了。

首先，从业务结构看，速腾聚创正在形成一个支点分明的三角形：底层是车载ADAS业务，贡献规模和现金流；中层是链接多个应用场景的机器人业务，提供高增速和更高单价的传感方案；顶层是Robotaxi与具身智能等物理AI方向，打开长期想象空间。

Robotaxi方向的最新进展，是滴滴自动驾驶新一代车型定点，单车搭载10颗EM4+E1数字化雷达。这种高冗余、高规格的方案，代表了L4级别运营对感知系统的实际要求。

按照披露，目前超过90%的全球核心Robotaxi和Robotruck玩家都已经与速腾聚创建立合作，北美客户将在今年底扩大车队规模，并在2026年启动规模化量产。这类项目的量未必会在短期内压倒乘用车前装，但在产品均价、技术话语权以及未来软硬件一体化方案的议价能力上，有放大效应。

其次，从技术路径与商业模式结合的角度看，速腾的中长期故事并不限于多卖几台硬件。

硬件需要融入场景，要闯过“Sense”也就是感知层面的关卡。因此最重要的壁垒其实是感知融合。硬件、算法和生态最终形成一套组合，会显著提高客户粘性，并且有望衍生更多服务模式。

速腾聚创自研SPAD-SoC+VCSEL，AC系列以及与灵巧手、具身智能的结合，其实都在做类似的事情：用统一的感知平台，服务多种形态和任务场景。对资本市场而言，这意味着估值思路需要从单一硬件供应商向平台型感知基础设施提供者过渡。考虑到速腾聚创的业务边界不断拓宽，这一点值得期待。

最后，从时间维度判断，Q4盈利更像是一个阶段性的验证点。车载数字化产品在2026年前后的集中量产，海外高ASP项目的放量，以及机器人和Active Camera在物理AI方向的扩张，决定了公司未来三到五年的成长区间。

所以，当前三季报提供的信息，至少可以支撑三个相对明确的结论：数字化架构和自研芯片路线已经在主流客户中站稳脚跟；机器人与“机器人之眼”的真实贡献开始被高频关注；Robotaxi与海外项目为更高毛利率和更长周期的成长奠定基础。

在这一框架下，速腾聚创领先的绝不只是产品方案，而是对物理世界智能化基础设施的参与水平。这种角色转变，会依赖后续业绩的释放。Q3这份财报和对Q4盈利的明确指引，给了市场重新审视速腾聚创估值空间的充分理由。