申万宏源：维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 Q3符合预期 全面转型AI企业

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智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级，公司新车周期开启，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，同时机器人及飞行汽车业务也有望取得突破性进展。

申万宏源主要观点如下：

业绩表现

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收545亿元，同比+120%;毛利率17.9%同比+3.7pct;归母净利润-15.2亿元，同比减亏29.4亿元。第三季度实现营收204亿元，同比+102%，环比+12%;毛利率20.1%，同比+4.9pct，环比+2.8pct;归母净利润-3.8亿元同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元。

销量结构短暂性变化，汽车毛利率环比微降，其他业务贡献高毛利率收入

2025Q3小鹏G7新车上市，三季度占总销量13%;同时受增程平台推出前的观望情绪影响，G6、G9、X9销量占比下滑，带动汽车毛利率下行。同时2025Q3由于与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，带动整体毛利率显著环比上升。2025Q4公司交付指引12.5-13.2万辆再创新高，Q4有望实现单季度扭亏为盈。

关注增程平台对用户群体的扩容

MONA M03及P7+将小鹏月销从1万辆提升至3万辆，G7将小鹏智驾能力推入L3级别，开启智驾新时代，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善，后续汽车销量增长动力将来自增程平台。X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长，同时后续各车型增配增程系统，将扩容销量，成为公司新增长点。

布局物理AI、具身智能、Robotaxi，全面转型AI企业

小鹏将未来的汽车定义为下一代机器人，融合互联网平台/生态能力，软件有望占据50%比例;旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研+跨域融合，注重大脑能力，未来十几个月将有序推进量产第一阶段，未来销售价格将与汽车接近，拥有走进千家万户的基础;推出高经济性的L4全共享模式robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商。全面布局AI的同时拥有强变现潜力，决定了小鹏转型AI企业的高成功率及高稀缺性，值得重点关注。

风险提示

新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司出海及新业务拓展进度不及预期。