中金：维持阿里巴巴-W(09988)跑赢行业评级 目标价197港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，目前阿里巴巴-W(09988,BABA.US)港股和美股交易于24/23倍FY26和16/16倍FY27非通用准则市盈率。该行基本维持FY26和FY27收入预测，上调FY26和FY27非通用准则归母净利润12%和12%，主要系外卖减亏超预期，部分被其他业务亏损增加所抵消。该行采用SOTP估值，基于FY27给予电商业务14x P/E和云计算业务7x P/S，维持港股和美股目标价197港元和204美元，维持跑赢行业评级，较目前港股和美股股价有25%和27%的上行空间。

中金主要观点如下：

2QFY26收入和调整EBITA高于该行预期

公司公布2QFY26(3Q25)业绩：收入同增4.8%至2,478亿元，剔除资产出表影响后可比口径同增15%，高于该行预期系中国电商表现较优;调整EBITA同比下滑77.6%至91亿元，主要系淘宝闪购投入加大，高于该行预期主要系云和国际业务较优。

云收入同比增长加速

2QFY26云计算收入同增34%，其中内外部客户收入分别同增29%和51%，内部收入较快主要系大模型训练需求和高德、钉钉、夸克等产品的AI功能迭代;云计算EBITA达36亿元，对应利润率9%;现金资本开支315亿元，内外部强劲需求下，该行预期阿里资本开支仍有上调空间。随着资本开支上调、千问等AI应用落地、云计算客户的规模和使用深度持续提升，该行预计几个季度内云收入有望保持30%以上同比增速。

闪购UE改善，份额基本稳定

该行测算2QFY26淘宝闪购EBITA亏损367亿元，系7、8月份扩充单量的过程中投入较大，公司表示10月以来，闪购在订单份额稳定的情况下，单均UE较峰值减亏一半，主要来自订单结构优化、客单价提升和履约效率优化，该行预计3QFY26闪购EBITA亏损190亿元。

电商客户管理收入(CMR)承压

本季度CMR同增10%，不含闪购的中国电商EBITA同增中个位数。考虑4Q以来消费相对疲软、国补影响退坡以及技术服务费的高基数，该行预计阿里3QFY26 CMR同增6%，电商GMV和CMR均有一定压力。

风险提示：宏观经济及监管的不确定性，AI进展不及预期，竞争加剧风险。