【券商聚焦】交银国际维持百济神州(06160)买入评级 料新管线爆发期将至

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金吾财讯 | 交银国际研报指，百济神州(06160)3Q25 产品收入14.1亿美元，同比增41%。泽布替尼销售同/环比增51%/10%至10.4亿美元，其中美国销售环比+8%，欧洲销售环比+8%。替雷利珠销售额1.91亿美元，同比增17%。3Q25毛利率同比提升3.1ppts至86.0%；SG&A和研发费用率分别同比降8.0/12.5ppts。3Q25净利润扩至1.25亿美元。8月达成Imdelltra相关授权、获得8.9亿美元首付款。公司上调2025年收入指引至51-53亿美元、下调GAAP经营费用指引至41-43亿美元。

该机构指，世界级血液瘤管线实力持续验证，实体瘤即将爆发：47项研究摘要入选ASH 大会，包括1L CLL III期SEQUOIA研究的六年随访数据。血液瘤方面：1）Bcl-2 sonrotoclax在ASH上的多项摘要显示，其在r/r MCL、r/r CLL等适应症上的数据优于维奈克拉，而其与泽布替尼的组合在初治CLL中显示出优于其他类似组合的疗效和安全性，即将启动一项头对头阿卡替尼+维奈克拉的III期研究。2）BTK CDAC在BTK耐药CLL中的疗效优于pirtobrutinib，头对头近期已启动。实体瘤新品种将集中迎来PoC数据，4Q25-2026年可重点关注FGFR2b ADC、CEA ADC、EGFR CDAC、PRMT5+MAT2A组合、EGFR/MET/MET三抗等品种，CDK4、B7H4 ADC等已取得PoC的品种也将启动III期。

该机构基于3Q25业绩上调公司净利润预测3-52%，主要反映对经营费用率更乐观的预期。该机构上调DCF目标价至231港元/385美元/344.47元人民币（06160/ONC US/688235 CH），维持买入评级。