【券商聚焦】中泰国际维持锅圈(02517)“买入”评级 指公司供应链整合带动毛利率提升

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金吾财讯 | 中泰国际研报指出，锅圈(02517)公告2025年第三季度录得收入约18.5亿-20.5亿元（人民币，下同），同比提升13.6%-25.8%。意味前三季公司总收入为50.9亿-52.9亿元，同比增加约18.5%-23.2%。第三季核心经营利润为6,500万-7,500万元，同比提升44.4%-66.7%；期内核心经验利润率约3.5%-3.7%，同比提升0.7-0.9百分点，证明门店经营持续向好。

该机构指出，第三季公司新增们店361家，截止9月底门店总数量为10,761家，相较于2024年底多611家。第四季度为火锅销售旺季，新开门店速度将会加快，预计全年新增门店可超过1,000家的目标。公司通过创新店型加速下沉市场渗透，今年陆续推出无人零售、乡镇及农贸门店，2025年上半年新增270家乡镇店。同时深化中餐布局，依托“肴肴领鲜”预制菜和“锅圈小炒”现炒机器人业务，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线。会员体系持续优化，预计下半年会员数突破6,000万，借助会员活动与IP运营提升粘性与客单价，进一步增强单店盈利能力。

该机构续指，公司以火锅为核心，成功培育烧烤为第二增长品类，其收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22%。围绕“火锅+”和“烧烤+”场景搭配，公司拓展出饮料、一人食等共8大产品类，全面覆盖在家吃饭需求。SKU数量自2020年的66种增至2024年的412种，95%为自研。通过布局7个自有工厂及“单品单厂”策略，公司强化供应链控制与成本优化，持续提升盈利水平。

该机构表示，公司自2024年以来持续三次发布回购公告，每次回购金额均不超过1亿港元。回购之余2024全年和2025上半年分别派发股息2.0亿和1.9亿元；同时公司仍能保持充裕现金流。回购以及慷慨派息说明管理层对公司的信心。该机构维持盈利预测：在门店向下沉市场推广带动新一轮扩张，会员体系成熟及新品类放量，预计FY25E/26E收入分别增长22.7%/20.3%；公司供应链整合带动毛利率提升，且规模效应显现，费率整体将下降，预计FY25E/26E净利润增速为85.6%/26.3%。用DCF(2026-2033) 模型定价，按照1.3倍贝塔系数与11%的WACC定价，目标价5.17港元，维持“买入”评级。