【券商聚焦】华泰证券维持美团-W(03690)买入评级 依旧看好公司外卖利润率回升至合理水平

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持美团-W(03690)买入评级 依旧看好公司外卖利润率回升至合理水平）

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，预计美团-W(03690)3Q25即时配送订单量yoy+17.0%，外卖订单量yoy+14.3%,主因在平台补贴加码下，即时配送市场有明显的扩容。但与此同时由于3Q为本轮外卖补贴竞争最激烈的季度，非理性补贴导致美团UE显著承压，该机构预计3Q25外卖UE下降至-2.8元(3Q24和2Q25分别为1.48元和-0.21元)。但是该机构认为行业非理性补贴不可持续，进入4Q后，平台逐步回归理性运营，预计外卖补贴竞争或将持续缓解。

预计美团 3Q25到店酒旅业务收入yoy+5%，主因线下餐饮消费存在一定的压力，同时因为3Q外卖补贴增加，对于线下堂食存在替代效应，综合导致到店收入增长有所放缓。根据美团第八届餐饮产业大会，自4Q24开始，线下餐饮增长放缓，同时堂食人均客单价有明显回落，表明线下餐饮消费存在一定的压力。在盈利层面，预计3Q25公司到店OPM达到27.8%，同环比分别回落5.7/5.2pct，主因公司收入结构中低线城市占比提升，同时到店到家会员联动下补贴投入加大。

预计美团3Q25新业务收入284亿元，yoy+17.5%，经营亏损为24亿元。公司小象超市品牌正在顺应即时零售趋势加速城市扩张，该机构认为小象作为美团自营具备供应链和品牌优势，在即时零售市场具备较强竞争力和成长空间。外卖出海则保持稳步推进，当前处在通过规模化投入换取市场份额提升的阶段，公司预计4Q将拓展巴西市场，该机构看好美团外卖出海的长期潜力。

该机构预测25-27年收入3768/4448/5102(较前值基本不变)亿元。调整后净利润-79/354/544(较前值-96%/-1%/-1%)亿元，主要考虑外卖竞争影响，需要较高的补贴及营销侧投入，因此大幅度下调公司25年利润。可比公司26年PE/PS分别为26.0/2.8倍，基于SOTP，给予外卖、到店26年7/18倍PE(不变)，闪购3倍PS(不变)，新业务26年0.8倍PS(不变)。虽可比公司估值上升，但由于当前国内外卖补贴竞争的不确定性，该机构维持公司估值不变。该机构认为中长期补贴竞争本身不可持续，长期来看，该机构依旧看好公司外卖利润率回升至合理水平。综合给予美团目标价136.0(前值：138.1)港币，维持买入评级。