赛力斯港股招股：定价争议中，基石力量如何影响走势？三季报将是重要观察窗口

千万瞩目中，赛力斯正式进入了港股公开招股期，还有七个交易日预计正式在联交所正式交易。

10月27日，据公开消息，赛力斯(09927.HK)今起招股，基石认购 8.265 亿美元，募资七成投研发，预期H股将于2025年11月5日(星期三)上午九时在联交所开始买卖。

这意味，眼下赛力斯港股面世已进入最后的倒计时期。那么，在最后的这个关头，市场又是如何评判赛力斯此次招股定价表现的？又对其此番港股首秀抱有怎样的预期和信心？

就A股而言，赛力斯的市值接近2600亿元，汽车整车板块中，仅次于比亚迪，是后者的近1/3，是毫无疑问的车企巨头。

基石投资者给力，定价低于预期引热议

赛力斯的前身小康股份创立于1986年，并于2016年在上交所成功上市。自去年底起，市场上便传出赛力斯计划赴港二次上市的消息，据当时报道，该公司拟通过在香港上市融资超过10亿美元。

随后，今年3月30日，赛力斯召开董事会及监事会，审议通过了发行H股并在香港联合交易所主板上市的议案。至4月28日，赛力斯集团股份有限公司正式向港交所递交上市申请，由中金公司和中国银河国际担任联席保荐人。

截至当前，距离提交申请已过去六个月，赛力斯登陆港股市场便已进入最后的倒计时阶段。

根据公开信息，赛力斯(09927.HK)于2025年10月27日-2025年10月31日招股，拟全球发售1.002亿股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有 15% 超额配股权和 15% 发售量调整权，发售价将不高于 131.50 港元，每手 100 股。

然而，这一发行价却不及市场预期。此前，部分网络投资者根据理想汽车港股 PS 1.2-1.5 倍、比亚迪 PS 5-6 倍，并考虑到赛力斯因华为技术溢价以及突出的盈利能力，认为其港股发行价大概率落在 140-160 港元区间，对应市值约 2500-3000 亿元。

好在尽管发行价低于预期，但赛力斯在招股前夕却超预期地获得了一众知名基石投资者认可。截至公开正式招股前夕，赛力斯已与重庆产业母基金、林园基金及华泰资本投资、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港、中国美东、New China Asset Management、BESS Broadway等20余家基石投资者订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购总金额约8.265亿美元的发售股份。

对比去年底传闻赛力斯拟募资超10亿美元，而实际基石认购已覆盖约80%的募资目标，反映机构对其整体战略的看好。

这些基石投资者锁定了大量的认购资金，以真金白银印证了市场对赛力斯长期价值的认可，也为新股上市初期提供了股价稳定性。

从A、H两市价格对比来看，赛力斯H股的招股价相较于其A股股价（截至目前是158元人民币/股）存在显著折让，有20%以上的“水位”空间，这对于倾向于投资折价股或寻求套利机会的国际投资者而言，颇具吸引力。不过，也有部分投资者担心，发行价低于预期可能会影响赛力斯港股首秀的表现，毕竟在资本市场中，发行价往往被视为市场对公司价值的一种初步判断。

赛力斯此次赴港上市具体面临怎样的市场预期？三季报的表现或成为关键观察窗口，而公司长期发展的“具身智能”新叙事也正在浮现。

三季报或是重要观察窗口，长期具身智能新预期显现

从基本面看，谋求二次上市的赛力斯正步入关键的“自我造血”阶段。

财报显示，其总收入由2023年的人民币358亿元增加至2024年的人民币1451亿元，同比增长305.5%；毛利率由2023年的7.2%增加至2024年的23.8%，同比增加16.6个百分点，由2024H1的21.8%增加至2025H126.5%，同比增加4.7个百分点。

2024年赛力斯归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，首次实现年度扭亏为盈，正式进入盈利正向释放期；截至2025年上半年，其归母净利润继续同比增长81.03%至29亿元。

接下来，赛力斯的港股上市正好与三季报披露重逢，这份季报表现或许将在很大程度上影响其首发表现。

直接需要警惕的是，2025年上半年公司营收出现一定程度回调，从2024年同期的650.14亿元下降至623.59亿元，降幅约4.1%。针对“增利不增收”的不寻常现象，赛力斯在招股书中解释称是因问界M8的上市预期影响了潜在消费者的下单时间，导致一季度销量同比下滑42.5%，问界M8推出后该公司二季度销量环比大幅增长115.5%，同比增长10.8%。

而后续就销量来看，赛力斯前九个月总销量为34.54万台，同比下滑6.64%；其中新能源汽车售出31.01万台，同比下滑3.49%；其中，7、8、9月份销量同比增速分别为-4.54%、14.24%、12.51%，显示逐季向好态势。

这意味着该公司确实存在着核心品牌市场地位失守、销量下降的风险，好在波动目前已重新得到控制。

这一现实状况整体让赛力斯的港股首秀面临不可回避的短期压力，三季度财报将是短期重要观察窗口

另外，从业务板块来看，赛力斯的长期投资者逻辑还是相对清晰且具备一定高确定性和弹性空间的。具体体现在以下几方面：

一是高端化战略成效显著，已初步在“新豪华”市场占据先发优势，并持续高速实现盈利兑现的目标。问界M9和M8已在40万-50万元高端市场站稳脚跟，推动2025年上半年毛利率提升至28.9%。公司正通过M7（30万级）以及规划中更低价位（25万级）的车型，高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。

二是技术与出海双轮驱动。该公司累计研发投入近300亿元，打造魔方技术平台，并通过入股深圳引望与华为实现“业务+股权”深度绑定；同时，海外布局已在哈萨克斯坦、墨西哥等地落地，中东市场的高端车型表现出较强盈利潜力。

开源证券也表示，鉴于公司目前海外业务规模较小，未来海外业务有望成为公司重要业绩增长点。

三则是对机器人业务的前瞻布局，预示着其在第一曲线正值较高速发展期已正式开始探索新增长曲线，高度契合管理思想家查尔斯·汉迪提出的"S型曲线"理论。

10月9日晚，赛力斯发布公告，公司下属子公司重庆凤凰技术有限公司于2025年10月9日与北京火山引擎科技有限公司签署《具身智能业务合作框架协议》。

火山引擎是字节跳动下面负责云和AI服务的平台，是字节跳动技术能力的“官方输出窗口”和“技术底座”。

按照协议，双方计划围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制，共筑技术底座与协作基础。聚焦汽车产业生态数智化升级需求，打造“技术+场景”融合新模式，为汽车产业全面赋能。火山引擎则发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；赛力斯发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，实现AI+具身智能有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴。

招商证券表示，公司与火山引擎跨界合作，各自发挥长板优势，开展具身智能联合设计等端到端全业务，共创人工智能应用新生态，有利于公司实现具身智能业务商业化、规模化，符合公司长期发展战略，符合全体股东利益。

该行认为，此次公告是赛力斯首次官方披露机器人相关信息，和火山引擎的合作类似于在汽车领域和华为的合作，属于强强联合，共享机器人领域商业价值，目前车企布局机器人业务是必然趋势，基于在汽车领域的优秀表现，我们看好公司在机器人本体方面的能力延伸。

很显然，未来，赛力斯的形象将更趋多元：在国内，它将继续是华为紧密的合作伙伴；在海外，则可能展现出更具野心的自主品牌玩家姿态。

$赛力斯(HK|09927)$$赛力斯(SH601127)$