【券商聚焦】交银国际维持协鑫科技(03800)买入评级 指多晶硅价格显著上涨推动扭亏

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金吾财讯 | 交银国际研报指出，协鑫科技(03800)3Q25光伏材料业务分部利润（含少数股东损益）9.6亿元（人民币，下同）（含出售联营公司鑫华半导体的税后利润6.4亿元），扭亏为盈。在不得低于成本销售的“反内卷”政策推动下，多晶硅价格7月下旬以来显著上涨，其中颗粒硅吨含税价格由最低3.4万元涨至目前的5万元。公司3Q25颗粒硅吨不含税平均售价3.73万元，环比上涨0.81万元；吨生产现金成本（含研发）2.42万元，环比下降0.12万元；吨生产现金利润1.31万元，环比扩大0.93万元。同时，该机构预计开工率环比上升也显著摊薄单位折旧和费用，共同推动颗粒硅业务扭亏。此外，硅片业务由2Q25的严重亏损转为微利，存货减值也因产品价格上涨而有所冲回。

该机构指出，公司9月16日公告，将以1.15港元/股向Infini Global Master Fund增发47.4亿股，占发行前股本16.6%，净募资53.92亿港元，其中，18亿港元用于多晶硅产能结构调整，即进行产能收储；9.05亿港元用于强化硅烷气及相关材料的研发和产能；8亿港元用于增加对多晶硅子公司的持股比例；4亿港元用于一般营运资金；14.87亿港元用于偿还银行贷款。

该机构续指，9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）公布，相比此前透露版本大幅收紧。根据硅业分会初步统计，中国内地多晶硅有效产能将因此降至约240万吨，相比已建成产能350万吨大幅减少31.4%，虽然仍超出2026年预计需求150万吨约60%，但产能过剩程度将大幅降低。

该机构上调净利润预测，但由于增发摊薄，将2026/27年每股盈利下调3%/6%，基于16倍2026年市盈率，目标价微调至1.54港元（原1.59港元），维持买入。