【券商聚焦】招商证券国际：特朗普威胁对华加征关税仅存在短期扰动 料港股市场第四季呈现先抑后扬的走势

（原标题：【券商聚焦】招商证券国际：特朗普威胁对华加征关税仅存在短期扰动 料港股市场第四季呈现先抑后扬的走势）

金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，从经济学和地缘政治博弈的角度看，特朗普威胁对华加征关税可能是一场典型的TACO交易，仅存在短期扰动。

对于华府而言，醉翁之意不在酒，加征关税并不能有效解决美国的贸易逆差和稀土需求问题。1)美国对中国的贸易逆差是其高科技产品对华禁运的必然结果。2024年美国对华贸易逆差达2,950亿美元，这主要是因为美方并未在国际贸易中发挥其真正的比较优势。如果其放松在航母、战斗机和芯片等领域的对华出口管制，贸易逆差就会逐步填平。但如果当前政治条件下无法达成，则贸易逆差势必存在。2)在当前的国际货币体系下，美国为了向全球供给美元，维持美元霸权，不得不承受贸易逆差作为“代价”。美国从外国进口商品和服务，实现经常项目逆差，支付美元给出口国，是美元流向全球的最主要渠道。如果美国实现了经常项目顺差，就意味着它从一个资本净流入国变成资本净流出国，就会开始从世界回收美元。从而引发“美元荒”，严重损害美元的国际地位。美国显然不可能放弃其美元霸权。3)特朗普极有可能是利用关税作为筹码，进行后续谈判。自今年5月以来，美中两国一直处于脆弱的贸易缓和状态。当时双方同意取消对彼此商品征收的三位数高额关税。自那以后，双方官员就多项议题展开了一系列谈判，包括TikTok、农产品采购、以及稀土和半导体等先进技术的贸易。从“解放日关税”事件以及随后的升级与降温循环中，特朗普政府最后都退缩了。从历史经验来看，这次也是利用关税威胁夺回主导权，以谈判稀土等其他问题。

对于北京而言，具有一定的贸易战承受能力，近期的举措也意在夺取主导权。由于两国的意识形态差异和竞争环境，中美的科技战、经贸战不可避免。但双方都握有筹码底牌，斗而不破。北京在此前多轮谈判和博弈中，也展现出了较强的承受能力。北京一直要求华府放宽对半导体的限制，并希望争取更稳定的关税政策。而中国最新的稀土出口指令要 12月才会生效，特朗普关税加征也选在了11月1日的日期生效，都提供了缓冲期。而特朗普强硬态度已经松动，在10月底的APEC会议上若能实现两国元首会晤磋商，则事态缓和的可能性较大。

同时，美国政府继续停摆。白宫周五 (10日)宣布启动“大规模裁员”(Reduction in Force,RIF)，成为现代历次停摆中首次越过无薪假(Furlough)，直接解雇联邦员工。特朗普与特斯拉(TSLA)执行长马斯克推动的政府效率部(DOGE)早在10月1日财政年度开始时，已推动15万名联邦员工透过自愿离职或退休的方式提前出局。这波RIF则被视为进一步扩大裁撤，凸显特朗普“让关门更痛”的策略。这场政治对峙正让数百万名联邦员工家庭陷入不确定性。超过三分之二的员工虽仍在岗位上，但多数人无薪工作，经济压力日增。就业下行风险相对通胀上行风险有所提升，预计降息预期进一步强化。

该机构表示，在四季度预计呈现先抑后扬的走势。在短期缺乏增量利好的情况下，港股可能延续震荡态势。但随着美联储降息利好外资流入、四中全会增量政策提振市场风险偏好、中国AI产业继续取得突破，港股的多重边际利好积聚，有望迎来上涨。建议把握有色(黄金等)和AI自主可控等投资主线。警惕行业板块过于集中的风险，建议同时增配高股息等避险策略。