【券商聚焦】西部证券维持申洲国际(02313)“增持”评级 看好后续效率提升、毛利率修复

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金吾财讯 | 西部证券发研报指，申洲国际(02313)25H1公司实现收入149.66亿元，同比+15.3%；实现归母净利润31.77亿元，同比+8.39%。收入增长主要受销量驱动，单价(美元计)小幅下跌。毛利率下降叠加税率上行，利润增速不及收入。

25H1公司毛利率为27.1%，同比-1.9pct，原因是1)产品结构变化，休闲类产品占比提升；2)员工人数提升(同比+8.0%)及24H2薪酬普遍上调导致员工成本上行，25H1员工成本占收入比例+0.9pct至29.4%。25H1期间费用率为9.1%，同比-0.3pct，其中销售及分销费用率/行政费用率/财务费率同比+0.07%/-0.04pct/-0.30pct。所得税同比提升1.37亿元，所得税率提升2.7pct至12.5%，主要是越南最低税率提升。毛利率下降叠加所得税率上升，归母净利率同比-1.4pct至21.2%。

该机构预计25~27年公司实现归母净利润66.68/74.37/82.33亿元，同比+6.8%/+11.5%/+10.7%。看好后续效率提升、毛利率修复，维持“增持”评级。