新股前瞻|美联股份：25年上半年收入翻1.8倍，二次递表能否如愿？

（原标题：新股前瞻|美联股份：25年上半年收入翻1.8倍，二次递表能否如愿？）

二次递表，预制钢结构建筑头部标的美联钢结构建筑系统股份（美联股份）却仅有4.4%的净利润率，业绩波动下此次能否成功上岸呢？

智通财经APP了解到，近日美联股份向港交所二次递表，其曾于今年2月14日首次递表，申万宏源（香港）为其独家保荐人。该公司主要从事预制钢结构建筑分包服务，根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，在中国预制钢结构建筑市场的工业领域中该公司市场份额为3.5%，排名第三。

近几年房地产行业持续萎靡，住宅和商业建筑领域接近饱和，预制钢结构建筑行业市场规模从2021年的5122亿元调整至2024年的4413亿元，下滑了13.8%。而受行业需求影响，美联股份业绩呈现较大的波动性，2022-2024年，收入从19.03亿元下滑至15.23亿元，而今年上半年收入却大幅增长179.5%。

不过美联股份盈利能力波动很小，2022年至2025年上半年，该公司期内净利润分别为4.6%、4.3%、4.6%及4.4%。那么此次赴港上市，该公司有没有投资亮点？

业绩波动明显

智通财经APP了解到，美联股份主要有三大业务，包括预制钢结构建筑分包服务、专业工程总包以及工业环保装备，预制钢结构建筑分包服务始终是业务的基石，并继续稳居最大收入来源。2025年上半年，上述三大业务收入分别为12.47亿元、1.42亿元及0.35亿元，收入份额分别为87.6%、9.9%及2.5%。

预制钢结构建筑分包业务将先进设计、生产和精简施工流程相互结合，以就预制钢结构建筑提供一个全面高性能建筑系统。从项目端看，主要通过投标获得项目，按年看该公司投标数量持续增长，2024年达到427个，中标率稳定在20-30%，2025年上半年为32.1%，高于行业15-20%水平，项目数量为113个，同比大幅增加。

而经过了过去三年的收入波动，2025年上半年预制钢结构建筑分包业务收入大幅增182.1%，主要得益于项目的增加以及汽车和汽车部件行业的主要客户的扩产需求。该公司和大客户保持稳定的长期合作关系，去年四季度新订价值3.7亿元的业务合同，截止2025年6月，该公司获批出的合同总价值约人民币15.78亿元。

图片来源：公司聆讯资料

此外，美联股份的专业工程总包服务也在快速增长，该公司持有建筑工程施工总承包一级资质，能够同时以总包商和专业分包商的身份提供服务，不过承包项目较少，过去三年收入份额持续提升，2025年上半年有8个承包项目，实现收入增长576.2%，收入份额9.9%。工程环保装备业务体量较小，上半年收入占比仅为2.5%。

该公司客户群涵盖多个行业，包括汽车和汽车部件生产、机械和电子、化工和新材料、制药和医疗设备、饮食加工处理及物流仓储等。其中汽车和汽车部件行业客户贡献收入最高，其次是机械和餐饮，2025年上半年分别为62.8%、10.4%及10.7%。而整体客户集中度较高，2025年上半年前五大客户收入贡献高达84%，而最大客户收入贡献高达61.1%。但客户长期合作对收入保障较高，以预制钢结构建筑分包业务为例，产能利用率超过100%，今年上半年高达158.7%。

值得一提的是，美联股份盈利能力并不高，但比较稳定，毛利率在10-12%区间波动，2025年上半年为10.2%，同比略有下滑，销售、管理、财务及研发费用率均有所优化，合计为4.2%，期内净利率为4.4%，同比提升1.7个百分点，往年稳定在4.3-4.6%的水平。由于盈利能力较低，经营现金流波动较大。

大客户贡献占比大

从行业来看，根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国预制钢结构建筑市场规模4413亿元，近五年复合增长率7.1%，其中2021年以来高位持续下滑，而未来五年增长表现相对平缓，预计到2029年市场规模达到5513亿元，复合增长5.3%。行业增长具有一定的对抗性，主要为应用场景表现差异，工业建筑支撑未来成长。

房地产持续低迷导致住宅及商业建筑需求减少，未来增速预计是下滑的，拖累了行业整体的规模增长。工业建筑独树一帜，近五年复合增速达13%，即便是2021年以来也获得不错的增速，2024年占比行业提升至54.9%，而预计到2029年将达到3473亿元，复合增速9.4%，占比继续提升至63%。

而行业集中度也比较高，2024年前五大参与者市场份额合计达52.6%，其中最大的参与者一家独大，市场份额达35.8%，第二名为6.5%，落差较大，而美联股份为3.5%排名第三，与后两名差距不大。与前两名相比，该公司市场竞争力较弱，与后两名相比，同等体量下竞争相对激烈，这市场格局对公司来说并不友好。

但如前文所言，该公司具有长期稳定的大客户支撑，客户收入集中度高，对收入具有一定的保障，但存在客户经营性风险，最大客户对业绩波动影响甚大，该公司盈利能力较低，若收入受到影响，可能会导致盈利及现金流出现大幅下滑。另外，截止2025年7月，该公司流动负债中银行借款有3.8亿元，而现金等价物仅有1.79亿元。

综合看来，美联股份投资亮点不多，但风险点不少，就亮点而言主要为今年上半年收入放量，获得汽车行业客户的扩产订单，但就风险点而言，主要包括：

一是中国预制钢结构建筑市场前景较小，场景分化也较为严重，工业建筑需求虽有支撑，但增长有限，而美联股份市场竞争力相比于前两名较弱，业绩表现显然落后于行业水平；二是客户集中度较高，存在依赖度风险；三是利润率较低，现金流呈现波动性，公司目前的流动银行贷款远高于在手现金，债务压力较大。