【券商聚焦】招银国际维持中国人寿(02628)“买入”评级 指次季净利润承压或为短期掣肘

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金吾财讯 | 招银国际研报指，中国人寿(02628)公布2025年上半年业绩，净利润同比增长7%至409亿元人民币，但2Q25净利润同比下滑31%（对比1Q25：同比增长40%），主要受保险服务费用增加的拖累，因2Q25利率再现下行趋势（2Q25:-17bps，相较1Q25/2Q24：+14bps/-10bps）。1H25亏损合同确认保险服务费用同比增加33%至150.6亿元，导致2Q25保险服务费用同比上升42%至606亿元人民币。2Q25保险服务业绩为亏损78亿元，同比下跌175%。尽管存在季度扰动，该机构认为公司的保险服务费用波动性将在2H25E缓解，基于1）中国十年期国债收益率3Q至今已反弹17bps重回1.8%，2）4Q24利率骤降（单季环比-51bps）的情形或难再续，为2H25保险服务业绩修复奠定低基数。上半年每股股息同比增长19%至0.24元人民币，增速超越净利润增长，公司股息政策持续关注DPS绝对值增长。

该机构指，新业务价值以银保渠道为主要拉动。上半年寿险新业务价值可比口径下增长20.3%至285亿元人民币，主要得益于银保及其他渠道NBV大幅增长（+179%）及价值率改善的推动。1H25银保首年保费（FYP）同比上涨111%，推动新业务价值增长。代理人渠道首年新单保费同比下降22%，该机构认为这源于产品结构向分红险销售转型（代理人渠道分红险新单期交保费占比>50%）及个险营销体系改革对产能的影响。2Q25个险销售人力为59.2万人，环比-0.3%/较年初-3.7%，基本保持稳定。

考虑到承保结构改善及资产配置优化匹配负债属性，该机构将FY25-27E每股收益预测上调5%/4%/8%至2.99/3.23/3.67元人民币，新目标价为29.0港元，对应0.5倍FY25EP/EV，维持“买入”评级。公司股价交易于FY25E0.39倍P/EV，对应FY25E股息率3.4%。