【券商聚焦】交银国际维持云顶新耀(01952)买入评级 指产能释放促耐赋康销售超预期

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金吾财讯 | 交银国际研报指，云顶新耀(01952)上半年收入同比增长48%至 4.46 亿元，其中依嘉和耐赋康销售分别增长6%/ 81%至1.43亿/3.03 亿元。耐赋康8月发货销售达到5.22亿元（即1-8月总销售额8.25 亿元），其中终端纯销2亿元左右；依嘉明年将参加医保谈判。管理层调高业绩指引：1）耐赋康全年销售额将达到12-14亿元，全年总产品销售达到16-18亿元，2026年耐赋康有望再翻倍至24-26亿元；2）2H25 公司有望实现经营层面盈亏平衡。

管线矩阵丰富，重磅品种商业化雄心初显：艾曲莫德有望于1H26获批用于溃疡性结肠炎，管理层预计50亿元的销售峰值。自研管线中，共价可逆BTK EVER001 和 mRNA/自体生成CAR-T 平台有BD 出海机会，管理层预计近期将启动全球III期的监管沟通工作、全球销售峰值有望超100亿元。

基于耐赋康强劲销售表现，该机构上调2026-27年收入预测1618%，同时对经营费用率有更乐观的预测。该机构将DCF模型起始预测年份滚动至2026年，上调目标价至84港元（原72.5港元），对应2.1倍收入达峰时市销率。2H25-2026年催化剂丰富，包括艾曲莫在中国获批、商业化和医保谈判及自研管线BD合作机会，当前估值仍吸引，维持买入评级。