交银国际：看好创新药板块 选股至关重要 料内地商保创新药目录落地或为相关支付长期呈数十倍增长

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智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，预计今年下半年开始，随着美国降息周期的开启，叠加创新药企现金流改善及多项政策红利释放，二级市场复苏对一级市场的正反馈效应将进一步增强，持续提升市场资金风险偏好、强化生物科技企业的融资能力，催化创新资产的价值重估。该行优选中长期基本面稳健、短期催化剂相对丰富、估值仍有较大上升空间的标的，在生物科技和创新型处方药板块中重点推荐康方生物(09926)、先声药业(02096)、传奇生物(LEGN.US)、和黄医药(00013)、德琪医药-B(06996)。

交银国际主要观点如下：

交银国际指，全球医疗健康领域投融资在经历2021年的历史性高点(全年融资额超3,000亿美元)后进入下行周期。自2024年起，行业迎来关键转折点：2024年，海外医疗健康投融资事件数虽同比减少17%，但投融资总额却同比增加9%至508亿美元，资金向高估值、后期项目集中的趋势显著; 2025年1月全球单月融资额冲高至80亿美元，创下过去三年单月融资额新高。中国内地市场也同步显现复苏信号：2025年上半年二级市场医药板块估值快速修复形成明确拐点，显著提振投资者风险偏好，进而传导至一级市场交易活跃度提升。今年上半年中国内地融资总额同比反弹至41亿美元，已超越2024全年融资总额的56%。

本轮港股创新药行情核心驱动力是价值重估，当前估值仍具吸引力

(1)龙头创新药企的前瞻12个月市销率与熊市以来的历史均值基本持平，虽略高于美股可比公司、但营收增长预期亦远高于后者; (2)收入达峰时的市销率对于创新药企长期潜力更有指导意义，目前港股龙头在3倍左右，低于美股平均的4倍，个别公司仅有2倍左右; (3)今年上半年内资持续通过港股通加仓，但外资在创新药中的仓位处于底部，后者可能偏好基本面扎实、性价比显著的标的。该行表示，依旧看好创新药板块整体继续修复的机会，但反弹后的选股至关重要。

创新药出海未来如何演变?

该行观察到创新药出海有以下重要的趋势：(1)行业进一步衍生出了NewCo(特定交易目的而新设的公司)等新型交易模式，并快速发扬光大; (2)ADC(抗体药物复合体)赛道交易兴趣度最高，双抗/多抗、小核酸/mRNA等前沿技术领域亦存在较多机会，中长期关注老龄化驱动+海外支付条件优异的自免、代谢慢病和显著差异化优势的下一代技术路径。基于当前国产创新药资产储备丰富且交易性价比仍显著、跨国药企(MNC)存在专利悬崖的补缺需求、海外投融资边际改善，该行认为今年下半年至2026年出海交易热度仍将延续。

内地商保创新药目录即将落地，有望带来怎样的增量贡献？

首个由商保参与制定的创新药目录有望于2025年内推出，旨在纳入超出基本医保保障范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在挂网、入院、特例单议机制等方面享受和医保目录相似的待遇。商业健康险未来增量空间值得期待，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长。