【券商聚焦】国泰海通维持同程旅行(00780)增持评级 指公司核心OTA业务收入增速环比改善

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金吾财讯 | 国泰海通发研报指，同程旅行(00780)25Q1实现收入43.77亿元，同比+13.22%，核心OTA实现收入37.92亿元，同比+18.39%。经调整净利润7.88亿元/yoy+41.13%，经调整净利率18.0%/yoy+3.6pct。核心OTA平台营业利润11亿/+52%，opm29%/+6.4pct，度假业务营业利润2550万，同比-42%。该机构表示，公司核心OTA业务收入增速环比改善。①核心OTA收入增速环比加速：24Q1-25Q1公司核心OTA收入增速分别为+24%/+23%/+22%/+10%/+18%，其中25Q1环比24Q4明显加速。②尽管本季度并未公布GMV数据，但自24Q2以来公司财报整体趋势为GMV增速受大盘影响逐季度放缓，但货币化率持续提升驱动收入增速高于GMV。③分业务：酒店预订收入同比+23%，交通票务预订增速+15%，酒店预订收入持续快于交通票务预订。

该机构认为，公司营销投放重视效率，增量业务探索更加迫切。①公司费用端通过精细化运营实现利润率持续提升：其中毛利率68.8%，同比+3.8pct；销售费用率33.2%，同比-2.2pct；管理费用率7.0%，同比+0.1pct。②核心OTA营业利润为11亿元，同比+51.89%。核心OTA营业利润率为29%，同比+6.4pct，由此可见公司对核心OTA业务盈利能力的重视。③从25Q1财报分析，公司核心OTA业务的盈利能力依然较为稳定。但也应当关注到，自24Q4开始GMV增速的逐步放缓，同程先后布局旅行社、酒店、出境机票等业务探索增量。

该机构续指，公司将更加重视营销投放效率，并加快增量业务的探索。考虑旅游整体增速波动，下调公司25/26/27年经调整归母净利润至33.11/38.47/44.02(-0.51/-0.44/-0.14)亿元人民币(下同)。考虑公司自身成长性和业绩弹性，给予2025年低于行业平均18xPE估值，上调目标市值至596亿元人民币，以1HKD=0.9157CNY汇率计算，对应651亿港币，对应目标价27.85元港币。维持增持评级。