招商证券国际：首予泡泡玛特(09992)“增持”评级 目标价272港元

（原标题：招商证券国际：首予泡泡玛特(09992)“增持”评级 目标价272港元）

智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，预计泡泡玛特(09992)2025年收入和净利润，将分别达到250和70亿元人民币(下同)，较市场预期高出15%，并将泡泡玛目标价定为272港元，首次予以“增持”评级。

招商证券国际预计，泡泡玛特2025年净利润将达70亿元，较市场一致预期高出约15%，这一差距主要源于市场低估泡泡玛特海外扩张的规模与速度。该行基于以下三大关键因素看好该股：1)线上GMV快速增长，预计全年收入将达55亿元，增长280%;2)公司计划新开设100家门店，持续拓展在美国、英国、东南亚、澳洲及欧洲的市场布局;3)在泰国和美国市场的带动下，门店单位经济效益同比增长50%。

该行认为，泡泡玛特的独特优势在于其垂直整合的IP生态体系，涵盖原创IP孵化、艺术家培养、全渠道零售以及国际授权等多个环节。公司也已成功实现产品多元化，业务从盲盒拓展至毛绒玩具、MEGA收藏系列、饰品及数字娱乐等品类，全球影响力持续增强。该行认为泡泡玛特的国际化扩张仍处于早期阶段，海外门店渗透率存在显著提升空间。

招商证券国际预测泡泡玛特2025、2026及2027年营收将分别同比增长93%、47%及42%。这一增长主要由海外市场营收的强劲增长所驱动，预计分别为181%、71%及58%;同期中国市场营收增速则为37%、15%及11%。从收入结构来看，预计海外市场将分别贡献57%、66%和74%的年度总营收。该行认为海外市场将持续跑赢国内市场，核心逻辑在于海外潜在市场(TAM)规模预计为中国市场的3至4倍。该行预计泡泡玛特2025年中国内地市场营收将同比增长37%，并预计公司在2025年实现净新增门店约30家，平均门店数量同比增长约9%。