【券商聚焦】第一上海维持华虹半导体(01347)买入评级 将持续受益于关税不确定背景下的国产替代趋势

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金吾财讯 | 第一上海发研报指，华虹半导体(01347)收入5.41亿美元，同比增长17.6%，环比持平，主要受益于晶圆交付量增加；毛利率9.2%，贴近上季指引的下限，环比下降2.2pcts主要为新产线投产的折旧影响；整体产能稼动率102.7%，仍保持高位；股东应占利润0.04亿美元，1Q24为0.3亿美元，股东利润不及预期，主要因为研发工程片开支明显增加以及汇兑损失影响。25Q2收入指引为5.5-5.7亿美元，毛利率7-9%，毛利率指引保守主要是因为新产能折旧的突出影响。

该行表示，产能释放饱满，ASP仍有望逐年改善：无锡二期12寸产能爬坡稳步推进，预计25年底达成4万片月产能，并在2026年中完成全部8.3万片月产能。1Q25整体产能利用率102.7%，持续保持满载。本季测算晶圆均价环比下降1%至419美元，尽管8英寸产线仍面临价格压力，但预计后续降价空间有限，同时新产能的导入会对公司有订单结构改善，12寸产线均价仍有提升空间，该行相应调整公司25/26年晶圆代工均价至444/465美元，分别增长6%/5%，公司ASP温和修复趋势不变。考虑到新厂折旧于今明两年为高峰，结合均价变化预期，该行相应调整公司25/26年毛利率至10.5%/15%。

该行认为公司将持续受益于关税不确定背景下的国产替代趋势，量利稳定增长，综上该行调整公司2025-2027年收入为24/29.2/33.7亿美元，股东净利润为0.9/2.7/3.6亿美元，调整未来十二个月目标价至37港元，相当于2025年1.2倍预测市净率，对应公司近十年市净率中枢水平，维持买入评级。