【券商聚焦】第一上海予中国海外发展(00688)买入评级 指公司利润率有所下降但仍维持行业领先

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金吾财讯 | 第一上海发研报指，中国海外发展(00688)2024年合同销售额约3107亿元，同比增长0.3%(TOP10房企中唯一实现销售正增长的公司)，行业排名第二，权益口径销售金额排名第一。合同销售面积约1149万方，同比下降14%，销售均价提升24.4%至33810元/平方米，整体市占率提高0.55个ppt至3.21%。公司依然聚焦主流城市主流地段布局，一、二线城市合约销售金额占集团系列公司(不含中海宏洋)合约销售金额分别为61%及24%，其中，北上广深及香港实现销售金额1640.4亿元，占整体销售金额60.6%，北上深市占率第一，广州市占率第三，主要得益于公司聚焦改善型高端产品，逆市热销。

该行表示，公司利润率有所下降但仍维持行业领先，负债持续优化：2024年公司收入同比下降8.6至1851亿元，整体毛利率为17.7%，同比下降2.6个ppt；分销及行政费用占收入比例为3.7%，处于行业领先位置。归属股东的核心净利润同比下降33.5%至157.2亿元，核心净利润率下降3.2个ppt至8.5%，但仍处于行业第一梯队，价值创造能力行业领先。公司全年股息每股60港仙，核心净利润口径的派息率提升6个百分点至38.2%。公司资产负债率约55.8%，同比下降1.7个ppt。净借贷比率约29.2%，平均融资成本进一步下降至3.1%。公司在手现金约1241.7亿元，占总资产13.7%，人民币借贷占比提升至82.3%，融资结构持续优化，发展动能充足。

该行续指，公司土储高度聚焦高能级城市及核心区域，拥有“好产品”的口碑，开发运营效率及盈利能力行业领先，市占率不断提升。同时，融资能力和成本费用管控上的竞争优势，将使公司获得更多的优质土储，并获得持续提升的盈利水平及长远发展。预计公司 2025年至2027年的归母核心净利润分别174亿元、181亿元及190亿元，给予2025年10倍市盈率，目标价17.26港元，买入评级。