三战港交所，亏损12亿的云知声，守得云开见雾明？

2025年，全球AI产业迎来资本化高潮。CoreWeave以230亿美元估值登陆美股，国内第四范式、黑芝麻智能等企业密集赴港上市，AI赛道掀起“上市竞赛”。

在这场盛宴中，云知声的第三次港股IPO申请不免显得特殊——这家曾折戟科创板、医疗业务客户流失加剧的语音AI公司，试图以“生活+医疗”双引擎战略冲击资本市场。

然而，面对科大讯飞等巨头的挤压、持续扩大的亏损以及商业化效率的质疑，云知声的IPO之路更像一场“生存压力测试”。

三年烧掉12亿，云知声的“规模陷阱”何解？

天眼查显示，云知声创立于2012年，是一家专注于智能语音技术及综合解决方案的服务商。其业务主要聚焦于生活场景（涵盖住宅、商场、酒店等）以及医疗领域，凭借独特的语音技术与AI解决方案，在一级市场曾一度广受追捧。

不过，随着市场对AI概念的热度逐渐消退，以及对其盈利能力产生质疑，云知声的上市进程愈发艰难。自2012年成立后的十年间，云知声几乎每年都能获得融资，吸引了超过30家资本机构的参与，但上市目标至今仍未达成。

自成立以来，云知声总计完成了10轮融资，先后有30多家机构参与投资。在2023年5月的D3轮融资中，其估值约达90亿元人民币。

招股书信息表明，云知声的业绩困境愈发显著。虽然营收规模保持增长态势，然而其市场份额仅为0.6%，与行业头部企业存在极大差距。

在2022年至2024年期间，云知声实现的营业收入分别为6.01亿元、7.28亿元、9.39亿元，同比增长率分别为31.33%、21.05%、29.04%。但与此同时，云知声的亏损情况也令人担忧。

近三年来，其累计亏损额超过12亿元，并且亏损规模随着营收的增长呈现出明显的扩大趋势。这主要是因为云知声在研发方面投入巨大，其研发费用几乎耗尽了当年的全部毛利。

除业绩不佳外，云知声还面临客户增长近乎停滞以及客户留存率下降的严峻问题。在生活AI和医疗AI这两大核心业务板块，云知声的客户数量增长缓慢，客户留存率也持续降低。

招股书显示，2022年至2024年，生活AI业务的客户数量分别为373家、389家、411家，客户拓展成效有限。而且2024年项目数量从去年的913件减少至711件，整体收入增长主要依赖于单个客户收入的增加。

医疗AI业务方面，客户数量分别为165家、167家、166家，三年内增长陷入停滞，客户留存率更是显著下滑，分别为70.4%、64.8%、53.3%。在行业竞争日益激烈的背景下，客户流失给云知声带来的风险不容小觑。

更为严峻的是，云知声在一定程度上对少数大客户存在依赖。前五大客户的收入占比始终较高，应收账款在营业收入中的占比也居高不下。

这致使云知声在回款能力和议价能力上存在明显不足，经营性活动现金流净额持续为负，公司面临着巨大的资金压力。

当70%市占率成为罗生门，语音赛道还剩多少想象空间？

云知声的困境映AI语音行业的深层矛盾。具体来看，云知声的收入构成主要来源于两大块——智慧生活和智慧医疗。

其中，智慧生活业务收入分别为4.9亿元、5.8亿元、7.4亿元，占比分别为81.0%、79.6%、78.8%；医疗业务收入分别为1.1亿元、1.5亿元、2.0亿元，占比分别为18.9%、20.4%、21.2%。

其2020年招股书宣称在智慧家居语音市场市占率70%，但科大讯飞随即用数据反击：同期云知声语音家电合作方仅覆盖112家，而讯飞明显更多，收入差距也在持续拉大。这场“罗生门”暴露行业两大痛点：

一是技术壁垒模糊。语音识别准确率超95%成行业标配，但场景落地能力成决胜关键。云知声医疗质控系统客户留存率腰斩，或反映技术难以转化为持续服务价值。

二是巨头绞杀下的生存空间。科大讯飞、百度、商汤等巨头通过云计算捆绑销售，挤压垂直领域玩家。云知声智慧生活业务毛利率38.8%，低于讯飞医疗55.1%，成本控制能力存疑。

而2024年国内AI语音市场规模增速下降，医疗、教育等垂直领域增速分化。

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，云知声是2024年中国第四大AI解决方案提供商，但市场份额却仅为0.6%，同年，按收入计云知声在中国生活AI解决方案排名第三，在医疗AI服务及解决方案排名第四。

而对比同行来看，2024年中国前五大AI解决方案提供商的合计市场份额为14.7%，其中排名前三位的玩家市场份额分别为9.7%、2.3%、1.8%，为云知声的数倍甚至数十倍。

其中排名之一的公司A从资料推断或为曾数据“打假”云知声的科大讯飞，2024年AI解决方案收入或达165亿元，相比之下云知声存在巨大的差距，难言护城河。

此外，云知声在业务转型与技术迭代方面同样面临挑战。尽管推出了山海大模型，并多次进行技术升级，但大模型相关业务收入依然较少，距离真正实现商业化还有很长的路要走。

这反映出云知声在技术创新与商业化落地方面存在短板，需要进一步强化技术研发和市场拓展能力。

放弃“讲故事”后，AI公司如何跨越死亡谷？

云知声的财务数据揭示了AI行业的残酷现实：截至2024年底，公司现金储备仅1.56亿元，按当年4.54亿元净亏损计算，仅能维持约4个月的运营。

与此同时，其应收账款周转天数高达283天，经营性现金流连续三年净流出超7.7亿元，显示出回款能力疲软与内部造血机制缺失的双重困境。

这背后也是AI公司正面临资本市场的灵魂拷问：技术领先性如何转化为可持续利润？

对比讯飞医疗的“医疗+AI+云”三位一体战略，其通过深度绑定公立医院渠道，将病历质控系统渗透至多家医院，2024年毛利率达55.1%，亏损同比收窄8.45%。而云知声医疗业务毛利率仅为38.8%，且未形成可复制的标杆案例。

其盈利模式能否验证成功也日渐紧迫。一方面需要重构付费模式。生活场景中，商场、酒店等客户付费意愿低，可探索“基础功能免费+增值服务订阅”模式，如将语音交互系统与客户CRM数据打通，按调用量收费。

另一方面在于捕捉政策红利。国家医保局推动的DRG/DIP支付改革催生了百亿级医保控费市场，云知声需加速将AI质控系统从“病历纠错”升级为“医保风控”，切入医保基金审核的核心环节。

目前，AI语音赛道已进入生态竞争阶段。百度依托智能音箱占据C端入口，阿里通过钉钉集成AI工具，讯飞医疗借公立医院网络构建护城河。云知声若继续依赖“技术单点突破+项目制销售”，恐难逃被整合命运。

未来，AI公司跨越死亡谷的关键，将从“技术故事”转向“商业闭环能力”。云知声若无法在6-12个月内证明其场景货币化效率，即便上市成功，亦可能重蹈商汤科技市值缩水80%的覆辙。