【券商聚焦】海通国际维持药明生物(02269)“优于大市”评级 未完成订单持续推动未来收入增长

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金吾财讯 | 海通国际发研报指，药明生物(02269)发布2024年业绩：营业收入186.75亿元，同比增长9.6%(扣新冠增长+13%)；毛利率41.0%(+0.9pct)，经调整毛利率45.4%(+0.1pct)；净利润33.6亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8亿元，同比增长1.8%。

该行表示，2024年新增综合项目151个(超过一半新签项目来自美国)，其中赢得分子数20个，其中赢得三期和商业化分子13个，三项指标均创历史新高。公司现有管线包括66个临床三期和21个非新冠商业化生产项目，该行认为将为未来商业化生产收入增长奠定坚实基础。此外，未完成订单仍处于历史高位，持续推动未来收入增长。截至2024年12月31日，未完成订单总额约185亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105亿美元(与2023、2024年扣除默沙东疫苗订单后基本持平)。

该行预计药明生物2025-2027年收入分别为214.12、242.93、271.56亿元(原2025-26预测为213.09、256.27亿元)，同比增速15%、13%、12%，经调整净利润分别为51.19、58.87、67.70亿元(原2025-26预测为48.4、56.1亿元)，同比增速7%、15%、15%。考虑到公司在大分子CRDMO的全球龙头地位，商业模式优秀，各技术平台(单抗、双抗、XDC、疫苗、微生物等)在细分领域的竞争优势，该行给予公司经调整净利润基础上，2025年PE倍数25倍(原为2024年25x)，按港币汇率0.92计算，对应目标市值1391.03亿元港币，目标价对应33.87港元(+10%)，维持“优于大市”评级。