【券商聚焦】交银国际维持泡泡玛特(09992)买入评级 指其2024年业绩超预期

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金吾财讯 | 交银国际研报指，2024年，泡泡玛特(09992)全年收入同比增106.9%。毛利率提升至66.8%（2023年：61.3%）。净利润率25.4%（2023年：17.3%）。派息率35%，与2023年保持一致。

中外市场表现方面，中国市场（占收比61.1%）同比+52.3%。其中，线下渠道收入增长41%，零售店（同比+44%）和机器人商店（同比+26%）均延续高速增长；线上渠道同比增77%。海外市场（占收比38.9%）同比+375.2%。东南亚和北美市场表现尤为强劲，分别呈6倍/5倍的增长。零售店之数量（同比+50间至120间）和店效（同比提升超160%）引领线下渠道增长380%。线上渠道同比翻8倍。

展望未来，管理层对2025年充满信心，目标突破200亿元营收规模（同比增50%以上）。其中，海外市场将继续作为战略重点，收入占比预提升至5成，计划开100家门店。新业务布局方面，首饰品牌POPOP计划于二季度加大投入并设长期门店。高端品牌MEGA将开线下门店。泡泡玛特乐园收入和利润均超预期，并计划于二季度开启一期的改造和二期的建设。

泡泡玛特的创新能力持续获市场认可（如Labubu和Crybaby引领毛绒品类实现1289%的同比增速），海外门店拓展仍在加速期，店效提升显著。该行上调公司的财务预测，新目标价176港元(原103.65港元)对应46倍2025年市盈率（为过去1年平均）。维持买入评级。