【券商聚焦】交银国际重申翰森制药(03692)买入评级 指其创新管线蓄势待发

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金吾财讯 | 交银国际研报指，翰森制药(03692)2024年收入和净利润分别增长21.3%/33.4%至123亿/43.7亿元，阿美乐全年销售额同比增长29%。管理层对于2025年的指引包括：1）全年收入录得双位数增速，其中创新药产品收入100亿元，同比增长25%以上；2）阿美乐销售达到60亿元；3）派息率与2024年相似水平。

该行指，公司创新管线蓄势待发，长期高成长能见度强：1）两款已出海ADC：GSK计划于4Q25启动B7H3 ADC的注册研究，B7H4 ADC今年读出I期数据，2026年进入注册临床；2）GLP-1系列管线：GIP/GLP-1双靶激动剂HS-20094减重适应症已进入III期，有望2027年上市；3）自免：TYK2银屑病处于III期、IL23p19单抗2H25展开III期，分别有望于2028/2029年上市。

该行上调公司2025-26E收入预测4-5%、净利润预测3-5%，以反映对阿美乐销售和SG&A费用率更乐观的预期。该行上调DCF目标价至24.60港元，对应32倍2025E市盈率（与历史均值相当）。看好在阿美乐份额爬坡和新产品上市驱动下的长期业绩成长能见度，重申买入评级。