【券商聚焦】中泰国际：药明康德（02359）24年核心盈利略超预期 目标价予79.50港元

（原标题：【券商聚焦】中泰国际：药明康德（02359）24年核心盈利略超预期 目标价予79.50港元）

金吾财讯 | 中泰国际发布研报，对药明康德（02359）2024 年的经营情况进行了全面剖析。2024 年公司收入为 392.4 亿元人民币，同比下降 2.7% 。但剔除 2023 年新冠项目收入影响后，同比增长 5.2%。从盈利数据来看，股东净利润同比下降 12.5%，至 93.5 亿元。不过，若剔除待出售资产约 9.5 亿减值损失等因素，反映核心业务盈利的 Non - IFRS 经调整净利润为 105.8 亿元，同比仅微降 2.5%。整体而言，受中国市场收入同比下滑等因素影响，公司收入略低于市场早前预期。值得一提的是，公司研发费用率较去年同期下降 0.4 个百分点，这使得核心业务盈利表现略超市场预期。

在订单方面，截至 2024 年底，公司在手订单金额达到 493.1 亿元，同比增长 47.0%，增长态势十分显著。其中，第四季度单季新增订单金额从三季度的 7.2 亿元大幅跃升至 54.9 亿元，远超市场预期。公司表示，这些新增订单中，多数属于需要两年以上时间才能实现收入的长期订单。虽然对 2025 年的收入贡献有限，但却为 2026 年及以后的收入增长奠定了坚实基础。

此前，美国众议院在 2024 年提出的生物安全法案引发了市场担忧。该法案希望美国药企在 2032 年 1 月 1 日前终止与药明康德等五家生物科技企业的合作，且众议院已于 2024 年 9 月通过此法案。基于此，市场去年大幅下调了药明康德 2027 年后的收入预测。然而，今年出台的《2025 财年国防授权法案》中并未提及生物安全法案相关内容。经多方调研了解，按照当前情况判断，2025 年内美国生物安全法案出台的可能性已显著降低。

为进一步提振资本市场信心，药明康德计划在 2025 年派发 10 亿元特别股息，并斥资 10 亿元回购 A 股。这一系列举措将有助于增强投资者对公司的信心。

尽管药明康德目前展现出良好的发展态势，但仍存在一些风险因素。若美国生物安全法案最终出台，公司股价可能面临大幅下跌风险；客户研发支出的减少也会对公司业绩产生不利影响；项目进展过程中若出现问题，可能导致项目中断，进而影响公司经营。

综合考虑各方面因素，由于 2024 年收入略低于预期，且四季度新签订单多为长期订单，对 2025 年收入贡献有限，因此市场下调了 2025 年收入预测，幅度为 6.1%；股东净利润与 Non - IFRS 经调整净利润预测分别下调 4.6% 和 4.7%。不过，得益于四季度超预期的长期订单，2026 年收入预测上调 0.6%，股东净利润与 Non - IFRS 经调整净利润预测分别上调 3.0%。在假设美国生物安全法案不出台的情况下，预计 2027 年后公司收入仍将保持稳健增长态势。基于以上判断，市场上调了 DCF 模型中的永续增长率假设至 2%，同时，考虑到香港市场整体市况的好转，下调了 DCF 模型中的风险溢价假设。最终，目标价上调至 79.50 港元，维持 “增持” 评级。