混合式AI战略成效显著，联想集团(0992.HK)获多家券商集体唱多目标价

（原标题：混合式AI战略成效显著，联想集团(0992.HK)获多家券商集体唱多目标价）

近一个月以来，联想集团（0992.HK）股价表现强劲，并一度上涨至13.6港元的历史高点，2月3日至2月21日股价涨幅超46%。

联想股价的表现与AI对其业绩增长的强劲助力密不可分，联想集团2024/25财年第三财季业绩显示，当季实现营收1351亿人民币，同比增长20%，三大主营业务均实现双位数增长。利润增幅扩大，净利润同比增长106%至49.8亿人民币。多元化增长引擎持续加速，PC以外业务在集团总营收占比超过46%。

对此，近期多家海外内券商投行均给予其“买入”等评级，看好其未来发展空间。各大券商对联想集团（0992.HK）的核心观点可归纳如下：

一、AI PC与服务器业务驱动估值提升

1. AI PC渗透率加速

华泰证券指出，DeepSeek等模型的推出降低了端侧部署模型的门槛，短期带动高性能工作站与配置高端显卡的游戏本需求向上。长期来看，基础大模型能力差距可能会逐渐被拉平，面向C端的服务成本下降会加快AI落地，供给端有望实现多元化，形成一系列AI垂类解决方案，解决AI PC行业缺乏有效应用的问题，有望带动整体AI PC需求。

中金公司认为，AI PC作为承载本地大模型的首选终端，其渗透率有望随着端侧模型的迭代优化进一步提升；同时微软计划2H25终止Win10服务、疫情期间购入的电脑亦逐步迎来换机节点，叠加中国“国补”政策刺激，预期2025年PC出货量有望实现中个位数的同比增长。

2. 服务器业务扭亏与国产算力红利

基础设施方案集团（ISG）连续亏损6个季度后首次盈利，收入同比增长59%。中信证券预计，随着DDR5 平台迁移加速、云客户需求回升，传统服务器业务的复苏将推动 ISG 盈利能力改善，此外国内头部互联网巨头资本开支增加的趋势也有望对联想服务器业务增长形成支撑。摩根士丹利指出，联想凭借ODM+模式在服务器市场份额扩张，与互联网巨头合作强化算力基础设施布局。

国泰君安认为ISG业务扭亏为盈，AI服务器需求增大将拉动盈利。ISG业务营收创历史新高，主要系云基础设施业务开始盈利推动。公司AI服务器稳定收益，海神液冷解决方案拓展垂直行业客户。在AI相关业务，公司加强与互联网巨头的合作，其中公司为阿里最核心的服务器供应商之一。根据阿里财报，阿里未来3年对云计算基础设施的投资将超过过去10年，或显著利好联想等服务器供应商。

二、技术整合与生态优势

联想自研AI语言模型“小天”已集成至AI PC，结合DeepSeek技术优化本地部署。星展银行认为联想集团将DeepSeek技术融合至个人计算机AI助理“小天”中，有望提升公司在AI个人计算机市场的普及率，并为客户提供更优质的AI功能。此外，DeepSeek技术通过降低专有AI模型开发的门槛和加速企业AI的采用，预计将推动长期AI服务器需求。

联想集团混合式AI前瞻布局正在迎来收获期，对此，国海证券预计混合式人工智能为人工智能原生解决方案与服务开辟全新增长空间，SSG 业务有望基于公司混合人工智能优势集的服务及解决方案来满足市场需求，并通过 TruScale 即服务、混合云服务和数字工作场所解决方案，推动相关业务实现超越市场的增长。

中信证券认为公司生态优势显著，AI PC推广、混合式人工智能需求的增长、互联网大厂资本开支的增加，以及PC市场置换周期的加速将持续拉动市场需求，公司收入环比复苏的趋势预计将进一步巩固。同时，随着库存去化基本完成，PC价格端的压力有望显著缓解，叠加成本下降的正向效应，预计毛利率的改善将获得更多支撑。

三、机构目标价上调

光大证券指出公司受益于AI PC带动的消费者换机需求提振，聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级。

长城证券上调盈利预测，维持 “增持 ”评级。智能设备业务方面，公司持续聚焦投资创新、开发卓越产品及全新解决方案，推动公司在个人电脑及非个人电脑领域的发展，巩固了公司在 PC 行业的领先地位；基础设施方案业务方面，受益于全行业对 IT 支出的调整及需求转向支持投资 AI，公司基础设施业务持续改善，ISG 实现扭亏为盈。

此外，多家机构密集上调目标价：

- 华泰证券：目标价从13.85港元上调至17.51港元（基于20倍FY26 PE）

- 中金公司：目标价上调23.8%至15.6港元，强调AI端侧与算力建设趋势

- 建银国际：目标价从12.5港元调至15港元，预计2025财年IDG销售增12%

- 中信证券与国泰君安：分别给予16港元、16.6港元目标价，看好AI PC与服务器协同

- 摩根大通：DeepSeek的成功有望推动更多小模型的推出，目标价由12港元上调至14港元

总体来看，各机构认为联想集团以AI PC、AI服务器等为核心的业务发展势头强劲，不断释放增长潜能，随着其长期业绩基本面向上发展，股价也将迎来更大的上升空间。