消费参考+丨首日股价大涨43%，蜜雪冰城甜在哪里？

（原标题：消费参考+丨首日股价大涨43%，蜜雪冰城甜在哪里？）

先说结论，蜜雪冰城能够在上市首日突破千亿市值，是因为他和其他的新茶饮品牌确实不一样。蜜雪冰城，是在披着茶饮外衣做供应链的生意。

开年最大一个IPO来了。3月3日，蜜雪集团（02097.HK，下称“蜜雪冰城”）正式登陆港交所，截至收盘，股价大涨43.21%，总市值为1093亿港元。

这打破了新茶饮品牌上市首日破发的魔咒。自2021年茶饮第一股奈雪的茶登陆港股后，新消费赛道经历了很长一段时间的估值回调。此前，茶百道港股上市首日破发26%，奈雪的茶和古茗首日跌幅分别为13.54%、6.44%。

这背后是，蜜雪冰城与其他茶饮品牌不同的盈利模式：门店以加盟模式为主，不参与经营抽成，公司的收入主要来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）以及设备，业务本质可定义为供应链生意。

招股书显示，蜜雪冰城2024年前三个季度的总收入里，有97%的收入来自于“商品和设备销售”，主要包括向加盟商提供门店物料（如糖、奶、茶、咖啡、果类、粮食、原料等产品及包装材料）和设备（如冰箱、冰淇淋机、制冰机及咖啡机）所产生的收入，而加盟和相关服务的营收只占总收入中很小的一部分。

这些物料中，有60%的饮品食材来自于蜜雪冰城供应链自产，一些核心饮品食材比如说柠檬、奶粉，已经实现了100%自产。这也使得蜜雪冰城的原材料采购成本低于行业平均水平，比如2023年蜜雪奶粉和柠檬采购成本较同业分别低约10%和20%。

也正因如此，在高现金流、高成本的餐饮行业，蜜雪冰城得以实现断崖式领先的毛利率。2021年至2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%以及32.4%。在茶饮行业断崖式领先。

值得注意的是，在公司品牌营销费用率方面，蜜雪也是同行业中较低的存在。

这是一个非常健康且稳定的公司经营状态。有业内人士曾向记者表示：“当今消费环境下，资本市场考量现制茶饮的价值主要是三个方面：供应链、高性价比、可持续发展。”

蜜雪冰城长期建设而成的供应链，既保证了四万多家加盟店原料供应的稳定，又通过规模效应降低了成本，使产品以低于市场价的价格售卖，迅速占领了下沉市场。据招股书，蜜雪冰城57.2%的门店分布于三线及以下城市。

正是这样从供应链上抠利润、壁垒与规模同时扩张的模式，打造了“雪王传奇”。

但扩张也伴随着风险。随着近年来国产茶饮品牌增长迅猛，行业门店数量已远远超出实际需求，蜜雪冰城正是其中的典型代表。据记者观察，在国内重点城市的一条购物街上，有超过2家甚至4、5家蜜雪冰城的现象绝非少见。反映在数据上，2024年前9个月，蜜雪冰城平均单店饮品出杯量从上年同期17.72万杯降至17.07万杯，平均单店日均终端零售额由上年同期4416.3元降至4184.4元。

显然，蜜雪不会停止扩张的步伐。招股书中，蜜雪冰城提到“将持续拓展在中国的门店网络”。