金价飙升背后的冷思考，周六福再次赴港，能否破解“越涨越慌”魔咒？

今年的黄金，依然是社会大众热议的话题之一。

黄金珠宝行业，作为消费市场中极具魅力的领域，既承载着人们对美的追求，又具备一定投资属性，在经济浪潮中不断起伏前行。近年来，全球经济形势的复杂多变，深刻影响着黄金珠宝行业的走向。

世界黄金协会数据显示，2024年全球金饰消费同比下滑11%，国内市场更是大幅下挫24%，行业增长面临巨大压力。

在此大环境下，众多品牌纷纷调整战略，积极应对市场变化，而周六福选择踏上赴港上市的征程，试图在资本市场中寻求新的发展契机。

高增长下的隐忧，周六福遭遇多重夹击

天眼查显示，近日，周六福再次向港交所提交上市申请，这是继2024年6月首次递表失效后的第二次尝试。尽管公司近年营收与净利润保持增长，但其增速已明显放缓。

数据显示2022年至2024年，周六福的营收分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，复合年增长率为35.8%。

同期，周六福的净利润分别为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元，复合年增长率为10.8%，这一现象与其高度依赖的加盟模式及电商渠道的“双刃剑”效应密切相关。

截至2024年底，周六福拥有4129家门店，其中加盟店占比超95%（4038家），但2024年加盟店净减少250家，自营店数量也由95家降至91家。

在加盟模式运作下，周六福的收入构成呈现出鲜明的特点。一方面，其存在直接面向加盟商销售黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝及其他产品的业务。

从近三年数据来看，这部分销售收入在总营收中占比分别为27.2%、39.2%、35.7%。然而，该业务的毛利率极低，近三年依次仅为9.6%、5.8%、7.3%。

另一方面，周六福独特的加盟模式成为其利润的重要来源。区别于常规模式，周六福允许加盟商不通过自身采购商品，而是向授权供应商外购产品。

在加盟商完成入网流程后，便可使用周六福品牌开展销售活动。基于自身品牌价值，周六福向加盟商收取加盟服务费以及产品入网费，这种模式类似“贴牌”销售。

不仅如此，周六福还向授权供应商收取供应链管理费，同时向装修服务供应商收取装修管理费，这一系列费用被统一归为“其他服务费”。

依据周六福招股书披露，单个加盟商每年缴纳的加盟服务费处于1万元至3万元区间。2022-2024年期间，周六福所获得的加盟服务费分别为0.78亿元、0.79亿元、0.76亿元，值得注意的是，这部分收入的毛利率均高达100.0%。

早期，加盟模式有力推动了周六福的快速市场扩张。但随着市场环境变化，尤其是金价上涨，加盟商的利润空间遭受严重压缩，进而引发闭店潮。

以2024年为例，公司加盟模式的毛利率从原本的51.8%急剧下降至33.7%，这一显著变化凸显出该模式在当前市场形势下所面临的严峻挑战。

而线上销售收入虽以46.1%的复合增速扩张至总收入的40%，但其毛利率从22.9%降至15.7%，远低于加盟模式（33.7%）和自营门店（30.4%）。电商渠道的“以价换量”策略虽拉动增长，却难以支撑长期盈利能力。

与此同时，线上销售对线下渠道的冲击加剧：自营店同店销售收入下降21.2%，总订单量、人均消费金额等核心指标全线收缩。这种“饮鸩止渴”式的增长策略，进一步削弱了品牌护城河。

黄金赛道上竞速，红利与风险并存

在黄金珠宝行业集中度持续提升的背景下，周六福的竞争压力愈发显著。

截至2024年，周六福以4129家门店位列中国珠宝市场前五，但与周大福（约7100家）、老凤祥（约6000家）等头部品牌仍有差距。

品牌定位上，周六福既未形成周大福“高端化+下沉市场”双线战略，也缺乏老凤祥“传统文化+国企背景”的差异化优势，导致消费者认知分散。尽管通过电商渠道吸引年轻用户，但品牌形象仍局限于中低端市场，难以突破价格战困局。

而金价波动也带来了致命威胁。中国黄金协会最新统计数据显示，2024年，中国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%，其中，黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币373.13吨，同比增长24.54%；工业及其他用金80.16吨，同比下降4.12%。

周六福称，2024年，黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而减少加盟商开设新加盟店的意愿，并且部分加盟商因市场状况而决定关闭其门店。

再加上周六福的黄金依赖症持续加剧。其黄金珠宝收入占比从2022年的53.4%跃升至2024年的76.5%，成为核心收入来源。而2024年金价飙升至历史高位（如中国Au9999黄金现货价格一度突破700元/克），消费者需求转向观望，导致加盟商闭店意愿增强。

周六福也表示，金价上涨限制了消费者购买黄金珠宝的兴趣，一些消费者采取观望态度，暂缓购买，待金价回到之前的水平；另外，一些消费者转而选择较为经济实惠的替代品，例如K金或者珍珠首饰。

此外，金价上涨推高原材料采购成本，2022年至2024年黄金采购均价从347.6元每克涨至487.5元每克，分别采购16.60亿元、35.38亿元、40.16亿元的黄金原材料，占同期采购额的89.7%、96.5%、98.5%。尽管公司通过加盟模式转移部分库存风险，但高成本仍挤压利润空间。

金价博弈下的生存法则是什么？

在行业集中度提升与消费分化趋势下，弗若斯特沙利文数据和预测，2018-2023年，黄金珠宝市场规模CAGR达11.0%，2023年销售收入规模为5180亿元，预计2028年将达到8110亿元、2023-2028年CAGR达9.4%。

在黄金珠宝市场中，2023年足金珠宝市场规模5049亿元，占黄金珠宝市场的97.5%，2018-2023年CAGR为12.3%，而K金珠宝市场规模呈缩减趋势。

整体来看，当前黄金珠宝行业主要面临三大核心矛盾，即消费需求分化、渠道变革加速、成本压力加剧。

随着90后、00后成为主力消费群体，个性化定制需求崛起。周六福需加强研发于创新能力，突破“黄金+镶嵌”传统组合，如布局培育钻等新兴品类。同时，借鉴老铺黄金“文化价值+情感营销”模式，强化品牌故事性。

线上渠道虽是增长引擎，但需平衡低价引流与高端化定位。周六福可参考周大福“云柜台”模式，通过数字化工具实现线上线下库存共享与体验互补。线下则需优化门店结构，关闭低效加盟店，聚焦一二线城市核心商圈，提升单店坪效。

再是，面对黄金采购成本上涨（2024年占采购额98.5%），周六福需深化与上海黄金交易所合作，探索更多工具。同时，推动“工厂直达门店”模式，减少中间环节加价。

周六福的IPO之路，折中国黄金珠宝行业的深层变革：消费分化、品牌升级与资本竞逐交织。其依赖加盟的轻资产模式虽在短期内释放红利，但长期面临品牌价值稀释与竞争壁垒缺失的风险。

若无法在金价波动中平衡成本与需求、在电商扩张中提升盈利质量，并在高端化或差异化上找到突破口，即便成功上市，周六福仍难逃“旧瓶装新酒”的质疑。