险资举牌和股东增持背后，加持与重构中国水务(00855)价值逻辑

（原标题：险资举牌和股东增持背后，加持与重构中国水务(00855)价值逻辑）

获国有险资举牌和第二大股东增持的中国水务(00855)已成市场近期关注的焦点。

2月20日，长城人寿保险股份有限公司(以下简称“长城人寿”)在增持中国水务200万股之后，其持有中国水务股份比例增至5.02%，已突破5%的举牌线，长城人寿也随之跃升为中国水务的第三大股东。

仅时隔6天，中国水务第二大股东欧力士株式会社(ORIX Corporation)(以下简称“欧力士”)通过旗下欧力士(中国)实业控股有限公司于2月26日增持中国水务863.6万股，这使其持有中国水务的股份比例首次超过了20%。

随着国有险资的举牌和老股东的增持，市场资金开始抢筹中国水务，中国水务股份于2月份迎来了强势上涨。在2月4日到2月28日的19个交易日中，中国水务共计上涨18个交易日，仅一个交易日回调1.37%，期间累计涨幅超38%，中国水务总市值逼近百亿大关。与之相对应的，是中国水务的成交量持续放大，至2月28日时，全天成交量近4000万股，是中国水务历史上的第二大成交量，资金抢筹明显。

但长城人寿的举牌与欧力士的战略增持所带来的未来影响并不止于此，这背后是二者对中国水务战略转型后投资价值的认可，有利于市场对中国水务价值的挖掘，从而吸引更多资金加大对中国水务的配置。同时，欧力士(中国)实业控股公司的股东背景包含了国资投资平台，中国水务未来拥有着与长城人寿、欧力士背后资源展开合作及整合的潜在机会，这令市场充满了想象空间。

险资举牌验明中国水务高价值红利股“真身”

在“低利率+鼓励中长期资金入市+新会计准则落地”的背景下，险资开始转战权益市场寻找增厚投资收益的新机会，这让险企再迎举牌热潮。数据显示，2024年1月1日至2025年2月11日，除重后险资举牌达24次。险企2024年的举牌次数和被举牌上市公司数量均创下近4年新高。

由于负债资金安全性要求，险资需要保持投资风格的稳健性，因此对投资标的有着严格要求，需要被投企业具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性以匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。基于此，能否被险企投资逐渐成为了市场上检验企业是否为高价值红利股的“试金石”。

而在险资的举牌热潮中，长城人寿可谓是“扫货”主力，据不完全统计，其接连举牌了7家上市公司，包括绿色动力H股、赣粤高速、江南水务、城发环境、无锡银行、秦港股份、大唐新能源等。此次举牌中国水务，是考虑到中国水务所处的以供水为主业的公用事业领域，其业务模式稳健，现金流充沛，具备长期稳定分红的潜力。此类防御性强、分红稳定的标的，更符合保险资金对资产配置的审慎性与长期性要求。

欧力士增持令市场遐想，未来政企协同潜力有望释放

相较长城人寿举牌中国水务，欧力士对中国水务股份的继续增持则更为重磅，因为这给了市场巨大的想象空间。

欧力士是日本领先的综合金融服务集团，成立于1964年，总部位于东京，在纽约和东京证交所两地上市。集团业务涵盖金融、投资、资产管理、基础设施、能源、环保等多个领域。截至2024年底，欧力士集团管理外部资产规模近5087亿美元。

早在2011年，欧力士便首次投资了中国水务，此后多次增持中国水务股份，从未在二级市场减持过任何所持股份。进而言之，欧力士对中国水务并非是简单的财务投资，其曾于2018年联手日本东丽集团一起与中国水务共同成立合资公司，欲提升中国水务直饮水的设备及品质。因此无论是从持股比例、持股时长亦或是双方的合作来看，欧力士作为国际知名投资机构对中国水务的投资属于深度战略投资级别。

而此次欧力士对中国水务的增持再次佐证了这一观点，并让市场开始“浮想联翩”。据香港交易所披露的信息显示，此次欧力士对于中国水务的增持是通过其旗下的欧力士(中国)实业控股有限公司(以下简称“欧力士(中国)实业控股”)进行的。

据公开资料显示，欧力士(中国)实业控股是由欧力士与青岛海发国有资本投资运营集团有限公司(青岛国资委全资子公司)联合其他国资及民企于2021年9月共同发起设立，注册资本60亿人民币。显然，欧力士(中国)实业控股其实是欧力士在国内的国资混合所有制投资平台。

作为中国水务的的长期持有者，欧力士对中国水务的业务经营及财务状况十分了解，此次欧力士直接携手国内的国资共同增持中国水务，是对中国水务有更加坚定信心的体现，其高度认可中国水务优质基本面与未来成长潜力。

而欧力士(中国)实业控股作为此次增持的主体所带来的市场“涟漪”并不止于此。据公开信息显示，欧力士(中国)实业控股主营业务范围是金融+创业+科技，其中水务环保基础设施领域亦是其发力的重点，其与产业运营为核心，已在中国大陆地区构建了稳健的产业运营投资平台，因此欧力士(中国)实业控股偏向于产业资本性质，其对中国水务的增持符合国家全面支持行业头部民企专业公司的政策鼓励方向，这进一步打开了双方未来合作共赢的格局。

此外，欧力士(中国)实业控股的主要股东包括了青岛政府下属国资投资平台(青岛海发产业投资控股有限公司)、北京市首钢基金与北京市丰台区政府发展投资公司的合资企业(北京丰首产业投资基金中心(有限合伙))，这表明青岛政府和北京市政府旗下知名投资平台间接成为了中国水务的策略股东，这有利于未来中国水务在项目投资运营层面发挥更大的政企协同效用。

目前，中国水务及其联营公司康达环保在山东全省布局的自来水、直饮水和环保污水处理板块都有实体项目在长期运作，除了股权投资合作外，中国水务与青岛国资在实业、融资、债务权益、科技赋能等层面都有携手发展的想象空间。

由此可见，欧力士对中国水务的增持并非仅是一个数字的变动，而是涉及国际知名投资机构、产业资本、青岛及北京市国资投资平台等多方资金及资源的协同共振，这将让中国水务的股东背景更加丰富多元，中国水务有望构建起利益共享的良性政企伙伴关系，从而以长期稳定且优势互补的粘性实现股东战略价值与中国水务产业的协同发展，最终达到多方的合作共赢，为公司股东创造良好价值。

过往成长动能强劲，战略转型重构价值逻辑

作为中国领先的市场化跨区域供水运营商，中国水务是唯一一家以供水业务为主业的香港上市水务公司，其供水业务覆盖我国24个省、直辖市及自治区，服务超过3000万人口，公司每年总售水量在主要同类港股和A股上市企业中排名第一位。

经过二十多年的默默积淀，公司把城市供水业务发展至细分领域的领先地位。中国水务敏锐察觉市场新需求，于2019年开始全面布局管道直饮水业务。由于城市供水与管道直饮水业务在管道网络、团队、品牌、服务等多个方面的协同作用，中国水务迅速成为了管道直饮水运营商的领跑者。截至2024年9月30日止，中国水务的直饮水业务已覆盖我国的多个省市及地区，服务人口数量超过了980万人。

得益于城市自来水与直饮水业务的双轮驱动，中国水务展现出了强劲的成长动能。智通财经APP发现，自2005年以来，中国水务便实现了连续19年的收入持续增长，从2005财年的4846.7万港元增至2023财年(截至3月31日止12个月)的141.99亿港元，年复合增速高达37%。

拥有如此强大成长能力的企业市场中并不多见，且若观察中国水务的资产负债率，能发现公司对负债率的把控十分严格，并未采用激进式高负债推动高增长，而是稳住稳打，持续夯实公司的资产结构和壮大现金流，以内生增长模式推动公司持续成长。这在ROE指标上亦有所体现，自2016年中国水务的ROE达到12.94%后，之后的6年公司的ROE均在15%以上波动，这反映了中国水务良好的盈利能力和资本利用效率。

虽然中国水务业绩自2024财年以来出现一定程度的波动，但这是因为中国水务基于宏观环境变化以及自身发展进程而于2023年开启战略转型所导致。自2023年开始，中国水务逐渐转向以运营为中心的模式，更加注重现金流管理和资产质量提升。

而这一转变的背后，是由于中国水务前期高资本投入形成的大量水务产能已开始进入产能利用率提升的爬坡期，因此建设高峰期过后资本支出自然出现向下拐点，再加上中国水务高度严控每一项资本性支出，在双管齐下之后，中国水务便从高资本支出阶段切换为以运营性收入稳步增长且资本支出逐年下降的发展新阶段。

战略调整虽会导致短期业绩的变动，但内生增长动能的释放亦是十分凸显。在2025财年(截至9月30日止6个月)上半年中，中国水务的运营性收入同比增长16.6%至22.4亿港元。其中在供水业务方面，城市自来水业务的收入增长6.8%至17.24亿元，管道直饮水业务的收入同比大增57.1%至1.96亿港元。经营性业务收入作为中国水务的“现金奶牛”，将源源不断为公司提供持续稳定的现金流。

同时，中国水务的盈利结构得到优化，利润率有所提升。报告期内中国水务的毛利率为38.4%，同比提升1.5个百分点，经营利润率为33.9%，同比提升2.8个百分点。

可以预见，在战略转型之后，降低资本开支的中国水务其盈利能力有望随着经营性收入的持续成长而逐渐得到提高，且中国水务的自由现金亦有望于明年实现转正，这更加突出中国水务作为公用事业企业稳健可持续的特点。这不仅增加了中国水务提高派息率的可能性，给了市场更大的想象空间，也能进一步降低财务杠杆，改善中国水务的资产结构和质量，为下一轮的高扩张奠定基础。

战略转型后的中国水务对各方资金的吸引力得到了显著提高。在2025年1月27日，中国水务首次在海外发行了人民币点心债，5年期10个亿的债券获机构投资者大幅超额认购，且超主权机构“信用担保与投资基金”(CGIF)对此次债券发行提供了无条件及不可撤回之担保，这反映了CGIF对中国水务未来发展的尤为看好。值得注意的是，CGIF为ADB(亚洲开发银行)的姊妹公司，而ADB是中国水务的长期合作伙伴，二者合作时间超10年。

在点心债发行获机构投资者大幅超额认购后，中国水务随后迎来了长城人寿的举牌以及欧力士的增持，二者同样看好中国水务在战略转型后经营性业务模式的稳健，中国水务的现金流有望更为充沛，资金成本明显节省，从而提升长期稳定分红的潜力。显然，中国水务于资本市场中的价值逻辑已发生重构。

基于此可预见，长城人寿的举牌以及欧力士的增持或许仅是开始，随着中国水务的价值被市场所逐步挖掘，未来或将有更多险企长期配置中国水务股票，其股价亦有望随之稳步上扬。