【券商聚焦】浦银国际下调百威亚太(01876)至“持有”评级 指行业销量、收入与利润率短期内恐持续承压

（原标题：【券商聚焦】浦银国际下调百威亚太(01876)至“持有”评级 指行业销量、收入与利润率短期内恐持续承压）

金吾财讯 | 浦银国际发研指，百威亚太(01876)在中国市场4Q24销量同比大幅下滑18.9%，下滑幅度相较3Q24进一步扩大。尽管春节期间的销量表现与去年基本一致，但判断中国啤酒行业的消费情绪并未有显著改善，销量可能继续承压。

该行指，产品方面，公司2025年将聚焦高端（主要为百威品牌）及core++（主要为哈尔滨品牌），而对超高端品牌的投入或将更有选择性和针对性。该行认为公司在品牌资源投放上的倾斜是为了更好地迎合中国啤酒市场对性价比不断加强的关注以及满足大众消费者对产品的升级需求，但这一策略可能在短期对产品结构带来负面影响。

该行续指，由于韩国高端与大众啤酒产品的价差依然较小，管理层强调涨价依然将是韩国业务增长的主要动力（随后是运营效率提升以及产品组合的改善）。管理层表示2025年政府对啤酒产品增加消费税的可能性较低。因此，2024年11月公司对韩国高端与超高端产品的提价（涨幅8.1%）有望对2025年的收入与利润率带来较为显著的帮助。基于以上，管理层对韩国市场EBITDA margin持续恢复并回到疫情前水平有较大的信心。

该行表示，百威亚太4Q24业绩基本符合市场预期。下调百威亚太至“持有”评级，下调目标价至9.36港元。该行认为：（1）中国啤酒行业的终端需求在2025年较难有显著改善，销量、收入与利润率短期内恐持续承压；（2）在当前消费大环境下，公司或较难发挥其品牌矩阵丰富的优势，而公司超高端产品较高的收入占比甚至可能拖累公司整体的销量表现；（3）虽然公司2025年拥有明确的产品和渠道端规划，但最终能否转化为业绩的提升尚待时间验证；（4）2月26日公司股价大幅上涨10.5%，在股价上涨以后，公司当前估值水平（19x2025P/E）性价比转弱。