【券商聚焦】德意志银行：中美关系影响下中国运动服饰消费品牌的发展态势

（原标题：【券商聚焦】德意志银行：中美关系影响下中国运动服饰消费品牌的发展态势）

金吾财讯 | 德意志银行发研报称，随着中美关系的波动，中国运动服饰消费品牌正处于复杂多变的市场环境之中。近期，中国消费者的民族自豪感显着提升，如社交媒体对“TikTok难民”的热情接纳、AI领域DeepSeek的崛起以及电影《哪吒2》的成功，都反映出民族自信在文化和科技等多领域的增强。

2025年2月，美国对中国商品加征10%关税后，中国迅速反击，将PVH集团等两家美国公司列入不可靠实体清单。这一举措引发市场对更多消费公司是否会被列入清单的猜测，尽管PVH集团在中国的营收占比不到10%，但该事件仍给国际品牌在中国市场的发展增添了不确定性。

回顾2021年3月的“中国国潮”周期，因新疆棉花事件，众多西方品牌在中国遭到抵制。从市场数据来看，中国本土运动服饰品牌股价迅速重估，市盈率从约30倍升至50多倍，且持续了约四个月。在2021-2023年期间，中国本土品牌展现出不同的发展态势。安踏在2021年第一季度销售占比达42.5%，此后虽有波动，但到2023年第四季度销售占比回升至17.0%，其市值高达30869亿美元，2023-2025E的营收复合年增长率为11%，每股收益复合年增长率为15%。李宁在2021年第一季度销售占比为87.5%，2023年第四季度为21.0%，市值5457亿美元，2023-2025E的营收复合年增长率为4%，每股收益复合年增长率为3%。特步2021年第一季度销售占比55.0%，2023年第四季度为32.0%，市值2095亿美元，2023-2025E的营收复合年增长率为3%，每股收益复合年增长率为13%。

而国际品牌在该事件后，受新冠疫情、东南亚供应链中断等因素影响，从2021年第三季度开始，多个季度营收下滑。阿迪达斯2021年第二季度销售额同比下降16%，到2022年第四季度更是同比下降50%，其市值47041亿美元，2023-2025E的营收复合年增长率为10%。耐克2021年第三季度销售额同比下降24%，2022年第一季度同比下降8.2%，市值113286亿美元，2023-2025E的营收复合年增长率为-5%。

德意志银行认为，未来中国运动服饰市场格局仍充满变数。后续将举办专家电话会议，讨论春节后的销售、折扣、库存情况，2025年行业展望以及消费者观念的变化等。在这样的市场环境下，投资者需密切关注局势发展，谨慎做出投资决策。

在估值方面，不同类型的运动服饰企业存在差异。以2025E的预期市盈率为例，安踏体育(02020)为16.2倍，李宁(02331)为11.6倍，特步国际(01368)为11.0倍；国际品牌中，耐克为30.1倍，阿迪达斯为32.7倍。

总体而言，中美紧张关系为中国本土运动服饰品牌带来了机遇，民族自豪感的提升可能促使消费者转向本土品牌。但国际品牌也在努力恢复市场份额，行业竞争依然激烈，本土品牌仍需不断提升产品竞争力，把握市场变化带来的机会。