海通国际：维持上海医药(02607)“优于大市”评级 目标价上调至14.39港元

（原标题：海通国际：维持上海医药(02607)“优于大市”评级 目标价上调至14.39港元）

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，略微下调上海医药(02607)2024年的收入预测至2,773亿元，略微上调2025/26年收入预测至3,008/3,240亿元，以反映收购和黄药业后的影响;略微下调2024/25/26年归母净利润分别至48/54/57亿元。该行使用现金流折现模型及FY25-FY33的现金流进行估值。基于WACC6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%(均不变)，对应目标价上调4.1%至14.39港元，维持公司“优于大市”评级。

海通国际主要观点如下：

2024年上海医药业绩前瞻：医药商业稳健增长，医药工业小幅下滑;降本增效持续推进

收入端：该行预计上海医药2024年将实现营收2,773亿元，同比+6.5%。分板块看：医药商业板块(分销+零售)：该行预计2024年医药商业将实现收入2,527亿元，同比+8.0%。其中医药分销业务收入预期2,529亿元(包括分部间交易)，同比增长8.2%，主要得益于CSO业务、进口总代业务和SPD(医药物流管理)业务的收入增量。医药工业板块：该行预计2024年医药工业将实现收入246亿元，同比-6.5%，主要是受1)多黏菌素B降价影响;2)中药产品增速略低于预期。该行预计研发费用22亿元，同比持平。

毛利率与经营费用率：

该行预计上海医药2024年毛利率同比下滑0.9个百分点至11.1%，主要受集采降价影响和低毛利率的分销业务占比提高影响。费用率方面，该行预计2024年销售费用率同比下滑0.7个百分点至4.6%，管理费用率同比下滑0.1个百分点至2.1%，主要得益于1)上海医药持续推进的降本增效战略，商业板块南北整合、工业板块销售管线调整;2)集采产品销售费用减少。该行预计2024年财务费用率将基本维持在0.6%，经营利润同比增长5.9%至81亿元。利润端：该行预计2024年将实现归母净利润48亿元，同比+28.1%，主要由于2023年净利润受一次性损失影响基数较低。

收购上海和黄药业10%股权：

2024年1月，上海医药宣布与和黄医药签订股份转让协议，约定上海医药收购标的公司上海和黄药业10%股权，交易完成后，上海医药将合计持有上海和黄药业60%股权，成为实际控制人。上海和黄药业2023年实现收入/净利润27/6.6亿元;2024年1-10月实现收入/净利润25/6.3亿元。