【券商聚焦】建银国际维持百威亚太(01876)中性评级 料2024财年第四季度表现疲软

（原标题：【券商聚焦】建银国际维持百威亚太(01876)中性评级 料2024财年第四季度表现疲软）

金吾财讯 | 建银国际发研报指，预计百威亚太(01876)2024财年第四季度表现疲软。2024财年第四季度，夜生活及高端餐饮领域的消费依旧低迷。加之该公司在主要的沿海一二线城市市场需求持续不振，导致其销量增长所受的负面影响程度远超同行。2024财年第四季度，百威亚太在中国加大了库存调整力度，这进一步加剧了销量增长的压力。因此，该行将亚太西区2024财年第四季度的销量增长预期从下滑7%下调至下滑幅度更大的14%。产品结构的不利变化使该行将每单位平均售价（ASP）预期从增长1%下调为下降3%。销售去杠杆化以及原材料价格顺风因素的减弱，让该行将2024财年第四季度的毛利率（GPM）/EBITDA利润率预期分别下调2.0/2.6个百分点，至46.5%/19.3%，这意味着该季度GPM/EBITDA利润率收缩1.3/1.4个百分点。

鉴于渠道库存调整已于2024年12月完成，且中国新年备货正在进行中，该行预计2025财年第一季度中国市场的销售额将温和复苏。尽管高端啤酒需求疲软可能仍会对中国市场的销量增长构成挑战，但百威亚太将拓宽其价格区间，为不断变化的消费者偏好提供更多选择，从而缓解市场份额的流失。

考虑到2024财年第四季度表现弱于预期、公司在中国市场的业绩，以及该行对2025财年亚太西区更为保守的销量增长假设，该行将2024财年/2025财年的盈利预测下调3%/4%。基于不变的2025财年8.5倍企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数，该行将目标价从7.80港元下调至7.50港元。该行认为，百威亚太由于高端产品销售占比较高，相比那些更为灵活的同行，尤其是在消费疲软的环境下，需要更长时间才能重拾销售增长动力。维持中性评级。