【券商聚焦】天风证券维持西部水泥(02233)“买入”评级 料25年海外盈利弹性有望兑现

（原标题：【券商聚焦】天风证券维持西部水泥(02233)“买入”评级 料25年海外盈利弹性有望兑现）

金吾财讯 | 天风证券发研报指，价格及盈利方面，此前市场主要担心埃塞俄比尔贬值后对盈利的影响，11月初埃塞俄比亚贸易和区域一体化部长宣布停止此前的水泥贸易安排，允许水泥厂自主选择分销商和零售商，受此次事件驱动，西部水泥(02233)埃塞水泥销售价格预期提涨。但与市场销售价仍存在差距，未来水泥价格仍有提涨预期，汇率波动对利润的影响基本消除。该行认为莫桑比克、刚果地区价格仍保持高位，吨售价维持在90美元/150+美元/吨，乌兹别克斯坦在50美元/吨，盈利基本稳定。国内来看，下半年随着陕西地区提价，预计公司吨售价恢复至大约300元/吨，全年在250元/吨，国内水泥25年价格存在继续提升预期。

该行指，当前非洲地区的人均水泥消费量不足0.3吨，相当于我国30年之前水平，中长期来看增长空间仍然较大，而目前在非洲地区有新建项目的国内头部企业仅有西部水泥和华新水泥，但目前华新以收购方式为主，且从区域来看与西部水泥重合度较低，预计供给格局不会有较大冲击，24年以来华新收购动作的加快也印证其对非洲市场前景的看好。

该行预计西部水泥24/25/26年归母净利润分别为10.9/19.5/27.9亿元，对应PE分别为6.2/3.5/2.4倍，当前PB仅0.64倍，作为对标，该行参考华新水泥近期收购的非洲尼日利亚公司作价高达2.2倍PB，当前西部水泥市值预计有较大的提升空间。维持“买入”评级。