新股前瞻|南山铝业国际：氧化铝制造商患大客户依赖，敲锣前分红2.6亿美元

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A股上市公司南山铝业（600219.SH）分拆南山铝业国际控股有限公司（下称“南山铝业国际”）至港股上市迈出重要一步。智通财经APP获悉，据港交所9月26日消息，南山铝业国际递表港交所主板，华泰国际为独家保荐人。

东南亚氧化铝制造商

招股书显示，南山铝业国际是东南亚氧化铝制造商，致力于不断加强在该地区的市场地位。2017年以来，公司主要重点一直是开发印度尼西亚丰富的铝土矿和煤炭资源。

据弗若斯特沙利文报告，截至2023年底，东南亚主要的氧化铝生产国为印度尼西亚和越南。南山铝业国际是东南亚三大氧化铝生产企业之一。二期氧化铝生产项目的完成使公司的氧化铝设计年产能达到200万吨，按2023年的设计年产能计，这使公司在印尼及东南亚排名首位。

为配合进一步扩大东南亚市场份额的战略，于2024年上半年，南山铝业国际已启动建设新氧化铝生产项目新增氧化铝生产设施，其氧化铝设计年产能为200万吨。公司的冶金级氧化铝是生产电解铝的重要原材料。根据弗若斯特沙利文报告，由于其在满足高性能铝产品的严格要求方面发挥着关键作用，因此在东南亚市场上需求强劲。继一期氧化铝生产项目及二期氧化铝生产项目(合共氧化铝设计年产能达200万吨)成功完成后，公司现正计划进一步扩大产能。

突击宣派股息2.6亿美元

智通财经APP注意到，2021年以来南山铝业国际的氧化铝产品销量呈上升趋势，由2021年的47.2万吨上升至2023年的190.2万吨。2024年上半年，氧化铝销量为109.4万吨。氧化铝平均售价方面，2024年上半年达到387美元/吨，为2021年以来高位。

在此背景下，南山铝业国际的业绩实现稳定增长。2021年、2022年、2023年、2024年上半年，公司的收入分别约为1.73亿美元、4.67亿美元、6.78亿美元、4.23亿美元；同期，公司的期内利润分别约为3971万美元、9609.2万美元、1.74亿美元、1.59亿美元。

基于业绩向好，南山铝业国际在递表前“突击分红”。招股书显示，根据董事于2024年9月22日通过的决议案，基于公司于2024年6月30日的财务状况（包括股份溢价金额），南山铝业国际宣派股息2.6亿美元。

截至2024年9月17日，南山铝业国际的控股股东持有公司约7069.09万股股份，持股比例70.69%，这意味着上述2.6亿美元股息，将有超过1.8亿美元进入公司控股股东“腰包”。

值得注意的是，截至2024年上半年，南山铝业国际期末现金及现金等价物为3.86亿美元，公司分红2.6亿美元相当于现金的及现金等价物的67.4%。这一定程度表明，南山铝业国际对公司成功上市募资有较高信心。招股书显示，南山铝业国际拟使用部分上市募集资金用于一般营运。不过作为投资者，还需要从长远角度评估，南山铝业国际是否会持续拥有稳定的“造血”能力。

大客户依赖待解

根据弗若斯特沙利文报告，全球对铝的主要需求源于其在电解铝生产中的应用。自2019年 至2023年，全球电解铝产量由6320万吨增至7070万吨，CAGR为2.9%。展望未来，在电解铝产能不断增加的推动下，预计于2028年，全球电解铝产量将进一步增至7740万吨，自2024年起的CAGR下降至1.7%。

弗若斯特沙利文指出，随着东南亚供应链的成熟、下游产业的扩张以及政府的持续支持，预计越来越多的电解铝公司会将生产业务扩展至东南亚。于2028年，东南亚及印尼的电解铝产量将分别增至434.8万吨 及277.3万吨，自2024年起的CAGR分别为28.0%及50.6%。

据此，南山铝业国际未来的业务发展，可能会更多地依赖东南亚单一市场。在这个过程中，公司能否进一步优化客户结构，也需要重点关注。

智通财经APP了解到，南山铝业国际的客户包括下游制造商及全球大宗商品市场贸易商，前者将该公司氧化铝加工成电解铝，而后者将公司产品转售予下游铝或铝产品制造商或其他贸易商。南山铝业国际最大的客户Press Metal集团于2021财年、2022财年、2023财年及2024年上半年分别占公司收益的73.3%、53.3%、47.0%及49.8%。

招股书显示，Press Metal是东南亚地区最大的综合性铝业公司，氧化铝年需求量超过200万吨。此外，Press Metal还是南山铝业国际的关联方，截至2024年9月17日，Press Metal持有南山铝业国际约2258.9万股，持股比例25.59%。

由于业务增长及客户集中度较高，一定程度导致南山铝业国际贸易应收款项快速增长。2021年至2023年，公司贸易应收款项由1512.8万美元增长至6370.8万美元；2024年上半年，贸易应收款项达到4532.9万美元。

南山铝业国际在招股书中指出，由于公司的业务历史较短，故公司与主要客户的关系亦相对较短，介乎一年至三年之间。公司无法保证能够挽留大客户或任何其他主要客户，或维持与客户或代理商的稳定关系。若公司的主要客户的采购订单有任何重大延误、减少或取消，可能会令公司的销售额大幅减少，在上述任何情况下，公司的经营业绩可能会受到重大不利影响。