联想集团（0992.HK）新征程：全球化打开新增长空间，服务器业务迎来高增长拐点

（原标题：联想集团（0992.HK）新征程：全球化打开新增长空间，服务器业务迎来高增长拐点）

沙特资本落地，全球化供应链再迎战略支点

2024年9月12日，联想集团（0992.HK）中东战略投资交易尘埃落定，股东大会批准向Alat埃耐特发行20亿美元的无息可换股债券及发行11.5亿份认股权证。

这是一场双赢的交易，沙特寻求经济转型，目标是发展非能源经济以外其他经济体，联想集团则得以借此大力拓展中东业务，全球化业务找到新的战略支点。

自从2005年进军中东市场以来，联想集团展现出了强劲的增长势头。公司在该地区的市场份额和收入持续上升，年收入从最初的4000万美元增长至现在的12.5亿美元左右，占公司整体规模约2%。公司的目标是通过此次战略合作，中东地区业务达到整个联想总收入的接近10%，（如果按照集团去年全年营收569亿美元来算的话）那就是接近60亿美元，这意味着此次合作将带来近50亿美元的中东市场业务增量。

近十年来联想集团的海外收入保持较快的增长趋势，公司海外收入占比从十年前的68%增长到近两年的78%（如下图所示），在可预见的未来，联想集团海外收入仍将保持较高占比。

在国内企业“反内卷”、加速出海的浪潮中，联想集团海外业务的布局和发展令人眼前一亮。这不得不归功于其长期以来在海外建立的国际化业务团队和高效生产的全球化供应链。

在联想集团拓展全球市场的过程中，高效与强大的供应链扮演了重要角色。而支撑联想集团全球供应链效率与韧性的，是采用的“自有工厂+ 外包生产”的混合制造模式，以及“全球资源、本地交付”的运营原则。联想集团能够及时分派全球各地资源，实现本地化交付，在复杂的大环境或全球供应链受到挑战的背景下，具备较强的供应能力。

联想集团在全球建有30余座制造基地，遍布中国、巴西、匈牙利、阿根廷、印度、墨西哥、日本和美国等地。在国内，联想集团已经完成包括南方智能制造基地、武汉产业基地、合肥产业基地、天津制造基地等在内的“东西南北中”智能制造全方位布局。供应链方面，联想集团已与全球5000多家供应商建立合作关系，并与400多家核心的供应商构建了数字化平台。

通过建立制造基地和办公室，联想集团能够快速打开沙特及其周边市场的销售网络，能更快地将其技术、品牌、产品和服务等全链条能力扎根海外，有利于其在中东沃土实现更加深入的市场渗透与本地化运营，并进一步巩固其在全球PC、算力等业务的市场领先地位。

通过这次与沙特主权资本的合作，联想集团的IDG智能设备业务、ISG基础设施业务、SSG方案服务业务三大业务领域都将获得更多机会。展望未来，联想集团在巩固中东和北非市场的同时，将全球供应链进一步蔓延，这也将为公司后续提供可观的收入增长和利润机会。

AI引领联想收入快速增长，服务器业务二季度收入大增215%，ISG收入增速创新高

如果说沙特战略资本的落地为联想集团继续扩大海外市场提供了长期的战略竞争优势，那么中短期来看，AI服务器订单的放量，将在2024下半年至2025年带动联想集团盈利中枢的上移。

IDC最新数据显示，2024第二季度联想集团在中国服务器市场继续位列前三，同比收入大幅增长达到214.7%，在所有品牌中增幅最快，并已连续两季度同比增幅超过200%，排在前两位的是浪潮信息和新华三。

根据IDC数据，从近几年国内服务器竞争格局来看，联想集团2022年在国内服务器市场份额不到5%，排在第七位，而2024年已经位列国内前三。

深厚的技术积累叠加本地生态的布局，联想集团在国内头部互联网企业实现了全面覆盖；在运营商市场斩获了多个大单；制造业市场份额已于2023年第三季度跃居中国市场前三，增速为103%；而在教育市场以HPC领跑第一阵营，打造了众多灯塔案例。

此外，在AI服务器领域的合作方面，联想集团与英伟达、Intel、AMD等多家全球知名芯片厂商建立了紧密合作关系。基于联想AI服务器在性能和表现方面的领先优势，联想集团成为了少数获得全球顶尖AI服务提供商英伟达“金牌认证”合作伙伴之一。

联想集团的ThinkSystem SR675 V3产品成为了NVIDIA OVX计算系统的新一代服务器，同时联想集团还是英伟达Omniverse Cloud（全球规模最大的OVX云）在微软Azure中的主要硬件提供商。此外，联想集团与VeeAM、AISHU、VMware 等多家全球AI软件巨头保持着密切合作，提供高效的计算输出。

值得一提的是随着NVIDIA Blackwell新平台预计于2024年第四季出货，将推动液冷散热方案的渗透率明显增长，从2024年的10%左右至2025年将突破20%。这主要是由于NVIDIA GB200 NVL72机柜之热设计功耗(TDP)高达约140kW，需要采用液冷方案才能解决散热问题。目前，全球AI服务器液冷方案中，联想、惠普、浪潮都有各自的技术，其中以联想的Neptune液冷技术最为成熟及高效。随着第六代联想Neptune液体冷却技术的问世，联想将其业界领先的Neptune液体冷却技术扩展至ThinkSystem V3和V4主流产品组合中。

基于该行业技术方案的深厚积累，联想集团服务器业务保持高速发展，2024/25财年第一财季ISG业务收入31.6亿美金，收入占比持续上升达20.5%，同比增长达65%，创历史新高。AI服务器方面，公司截止上个财年末仍拥有大约70亿美元的GPU服务器潜在订单。此外，2024/25财年第一财季AI服务器环比增长超过20%，且订单增速超过30%。

小结

经过多年积累，在全球化和AI大发展的浪潮下，联想集团正迈入新的征程。与沙特主权资本合作的落地标志着联想集团全球化供应链能力进一步增强，打开了全球化增长的空间；同时，多年的技术积累和全球顶尖供应商的紧密合作，带来了联想集团AI服务器业务的高速成长。

此外，PC业务占联想集团比重半壁江山，而其在PC行业的地位依然稳固，且在美国的市场份额加速增长（2024年第二季度，联想集团在美市场PC出货量年增长率为7.7%，而惠普和戴尔分别为3.7%和-5.8%），随着美国PC市场加快复苏，预计2024年和2025年美国PC总出货量均增长6%。

全球化与AI服务器业务的高速成长，叠加PC业务的稳健发展，多重因素共振下，联想集团未来几年的业绩增长有望进一步夯实。