新股解读|太美医疗：3年累亏12.6亿，高估值下暗藏“泡沫”?

（原标题：新股解读|太美医疗：3年累亏12.6亿，高估值下暗藏“泡沫”?）

9月16日，随着通过港交所聆讯的消息正式披露，太美医疗无疑离登陆港股市场更近一步。

事实上，作为国内最大的生命科学领域数字化解决方案供应商，太美医疗的上市之路一开始并不顺利。该公司曾于2021年12月向科创板递交招股书，但2023年3月IPO未能过会，随后选择转战港股，于2024年1月、7月先后递表港交所，直至如今的通过港交所聆讯。

然而，值得注意的是，太美医疗“并不顺利”的上市路背后实则也暗藏了一些经营风险。

据悉，浙江太美医疗科技股份有限公司(简称“太美医疗”)成立于2013年，是一家专注于医学科学行业的数字化解决方案供货商。该公司设计及提供行业特定的软件及数字化服务，以加速创新药物及医疗器械等医学科学产品的研究及开发(研发)及营销。

成立至今，由于补上国内临床试验数字化的缺口，加上精准踩中国内药审改革的风口，太美医疗先后经历8次融资，融资金额超20亿元。据招股书披露，2020年9月，太美医疗完成最后一轮融资，由腾讯、高瓴创投、云锋基金等领投，晨兴资本、经纬中国等机构跟投。本轮融资后，太美医疗的估值高达81亿。

不过，虽然在资本市场备受青睐，但实际上太美医疗仍在亏损的边缘不断挣扎——2021年至2023年，该公司累亏超12.6亿元。

那么，连年亏损之下，太美医疗能撑得起80亿估值吗?投资机构究竟看中了其什么呢?

3年累亏12.6亿，行业头部也“缺血”

智通财经APP观察到，在医学科学产业链产业链条中，太美医疗担任的是有名的“枢纽角色”。

具体而言，太美医疗科技的云端软件及数字化服务主要通过其两个数字化协作平台(即TrialOS及PharmaOS)提供。公司的数字化协作平台扮演连接医学科学产业链各方(包括医药及医疗器械企业、医院、第三方服务供货商、患者及监管机构)的枢纽角色。

根据灼识咨询的资料，太美医疗科技是国内唯一一家能够为中国医学科学行业提供从研发到营销的一站式数字化解决方案的供货商。

而由于“枢纽角色”覆盖的产业链条比较宽泛，即从制药企业、医院、第三方服务供应商、患者到监管机构都有所覆盖，因此按客户数量计算，太美医疗已是中国医学科学研发和营销领域应用最广泛的数字化解决方案供应商。

截至2024年3月31日，公司已为1400多家医药企业及受托研究机构提供服务，覆盖全球25大医药企业中的21家及中国医药创新企业100强中的90家。

从营收的表现来看，伴随着客户规模的不断扩大，太美医疗近几年营收也呈稳步向上的态势。

据招股书数据显示，2021年至2024年截至3月31日止三个月公司实现收入分别约为4.66亿元、5.49亿元、5.73亿元及1.32亿元，逐年增长，年复合增长率为10.88%。报告期内，公司的的软件及数字化服务吸引908名、1,033名、1,107名及867名客户，其中分别有679名、789名、851名及682名客户为SaaS产品客户。

然而，虽然营收保持稳步上行，实际上公司却常年在亏损的边缘挣扎——2021年至2023年，太美医疗净亏损分别约为4.80亿元、4.23亿元、3.56亿，短短3年时间累亏约12.6亿元。截至2024年3月31日，该公司延续亏损之势，净亏损为1.18亿元。

透视太美医疗的营收成本，不难发现，公司常年亏损的原因归根究底在于高昂的“三费”。

报告期内，太美医疗分别产生销售开支1.79亿元、1.85亿元、1.5亿元及2435万元，分别占同期总收入的38.5%、33.6%、26.3%及18.4%，而员工成本分别占该等销售开支的68.3%、76.1%、67.1%及72.7%。同期，研发费用占收入比例分别为40.9%、37.9%、29.5%、20.6%。

对此，公司也在招股书坦言亏损原因，亏损主要来源于公司各业务发展迅速，由此带来的人员扩张导致的工资薪酬和股份支付金额大幅增长，叠加业务发展相关的各类费用增加，营业收入无法覆盖主营业务成本和期间费用的增加，最终导致公司报告期内净利润亏损较大。

持续的亏损下，也导致太美医疗现金流动性表现不佳。

2021年至2024年截至3月31日止三个月，公司经营活动所用现金流分别约为-2.12亿元、-3.29亿元、-3.51亿元及-1.13亿元，持续为负。同期，公司现金及现金等价物分别约为13.24亿元、6.79亿元、6.68亿元及5.78亿元，缩水严重。

至此，在现金流大幅锐减、常年亏损的经营状态下，备受资本青睐的太美医疗也不得不奔向二级市场“输血”的路。

行业前三差距不大，高估值下暗藏“泡沫”?

诚然，在二级市场，衡量一家企业的投资价值，基本面仅仅只是一方面的因素，行业的成长空间、发展潜力亦是重要的考核因素。

这一点也适应在太美医疗身上。

从成长空间来看，在SaaS产品出现降低了准入门槛的推动下，医药及医疗器械行业对数字化的需求激增，整个行业的发展空间显然是较为可观的。

据灼识咨询报告披露，云端软件和数字化服务相结合的解决方案为中国医药及医疗器械行业的研发和营 销创造商业价值。预计到2028年，中国医药及医疗器械研发和营销数字化解决方案市 场规模将达人民币243亿元，2023年至2028年的年复合增长率为20.2%。

(图片来源：太美医疗招股书)

同时，叠加太美医疗的头部优势，该公司在这一赛道还是具有较大想象力。

根据灼识咨询的资料，按收入计，太美医疗是国内医药及医疗器械研发和营销数字化解决方案市场的行业老大，市场份额为5.9%。同时，该公司亦是中国最大的医药及医1疗器械研发数字化解决方案供应商， 2023年收入占据8.2%的市场份额。行业头部的实力，无疑也将促使该公司在快速变化的市场中相对于竞争对手处于优势地位。

但值得关注的是，这一赛道的前三名市场份额差距并不算大。

据悉，国内医药及医疗器械研发和营销数字化解决方案市场高度分散， 以2023年产生的收入计，前五大市场参与者的市场份额占比为23.1%，其中，第二名、第三名的市场份额分别为5.7%、4.1%，相对于太美医疗的5.9%，差距并不算大。而这也意味着，太美医疗所面临的竞争压力也是不容小觑的，稍不注意，行业头部位置可能就会“易主”。

综上来看，从市场份额、行业想象力来看，太美医疗不乏资本青睐的原因，但从净亏损、现金流等核心财务指标来看，其如此高的估值似乎也掺杂了点“泡沫成分”。现如今，伴随着太美医疗的上市之路越来越近，是“骡子”还是“马”，我们不妨静待时间的检验。