天齐锂业：利润流向矿端 业绩驱动逻辑改变

（原标题：天齐锂业：利润流向矿端 业绩驱动逻辑改变）

2022年少数股东损益69.8亿元，2023年则暴增至183.7亿元，仅此一项便直接导致天齐锂业（002466.SZ）归母净利减少114亿元……

3月28日，该公司年报正式出炉。受行业景气度下降、少数股东损益等财务项目的影响，天齐锂业归母净利润降至73亿元，较上年同期下降69.75%。

不过，21世纪经济报道记者注意到，公司虽然受到了锂价下跌的冲击，但是主营业务依旧表现稳定，当期公司锂矿、锂盐成本端保持稳定，产品毛利率仍然处于极高水平。

如果按照披露的锂盐产品营业成本、销售量估算，公司锂盐平均成本仅有6.1万元/吨，处于全球矿石提锂一线水平。

这在当前锂价低迷、高成本产能面临出清风险的市场环境下至关重要。上述极为稳定和竞争优势明显的成本水平，将为天齐锂业带来充足的安全边际。

换言之，即便锂价跌到7万元，绝大多数矿石提锂企业会因无法承受亏损而减产、停产时，天齐锂业依旧有利可图，公司“剩者为王”的特点十分突出。

利润流向矿端

2023年，天齐锂业的营收总量变化有限，与上年基本持平，均在405亿元左右。

但是收入结构上，受到产品价格波动的影响，锂矿产品营收反超锂盐，锂矿收入占比由38.17%大幅增加至67.16%，锂盐收入占比相应下降。

其中，最为关键的原因，就是去年公司锂矿产品销售定价模式的调整、锂矿销售均价的上涨，以及锂盐价格的回落。

此前，天齐锂业子公司泰利森的化学级锂精矿定价方式为，按季度参考全球四家主流报价机构（Fastmarkets、Benchmark Mineral Intelligence、S＆P Global Platts和亚洲金属网）平均报价，并给予股东一定折扣。

2023年，上述锂精矿定价的参考周期则由季度调整为月度，按月参考以上四家主流报价机构平均报价。

加之去年锂精矿前高后低、均价高于上年，使得天齐锂业的锂矿产品营收大涨76%，进而对冲掉了锂盐产品跌价的大部分影响。

所以，上市公司的利润总额下跌并不明显，2023年为362.8亿元，2022年同期为399亿元，整体降幅不过10%左右。

不过，受到一些财务项目的影响，公司归母利润受到了较大程度冲击。

首先，由于利润集中在上市公司矿端业务，其子公司文菲尔德净利润大幅增加，使得公司整体所得税、少数股东损益大幅走高。

其中，2023年公司所得税由上年的88亿元增加至106亿元，少数股东损益则由69.8亿元大增至183.7亿元。

少数股份损益的大幅增加，成为了导致天齐锂业归母利润锐减的主要原因之一，仅此一项便导致上市公司减利114亿元。

其次，一些偶发性收益的减少，以及锂价下跌对公司投资收益、存货减值的影响，也对公司归母利润构成了一定压力。

2022年，天齐锂业参股公司SES Holdings Pte.Ltd在纽交所上市，长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，而在2023年则无此事项，导致上市公司投资收益同比减少12亿元。

再比如锂价下跌使得智利SQM去年业绩下降48%，天齐锂业由此确认的投资收益同步下降。2023年天齐锂业投资收益为31.1亿元，上年同期则为78.46亿元，这部分又减少利润近40亿元。

此外，公司去年还对其存货部分进行了7.3亿元的资产减值。

多重因素共同作用下，使得天齐锂业利润总额与归母净利润之间差距极大，并导致后者全年出现近70%的下降。

低成本稳定依旧

归母利润虽然下降明显，但是就天齐锂业主营业务来看，公司成本和利润率表现仍然可圈可点。

数据显示，2023年公司锂矿、锂盐产品毛利率分别为90.44%、73.85%，同比增加6.5个百分点和下降12个百分点，后者降幅远小于同期锂盐价格降幅。

这与公司当期成本端保持稳定关系密切。2023年，天齐锂业营业成本为60.82亿元，与2022年时的60.17亿元相比几乎无明显变化。

其中，锂矿产品在收入大增76%的背景下，营业成本仅仅同比增长不足5%。

究其原因，便在于公司优质的矿端资源，格林布什锂矿采矿平均品位高达3.18%，使得天齐锂业锂矿产品极具成本优势。

根据Fastmarkets统计，全球在产主要锂矿中，格林布什锂辉石矿是2023年锂精矿产量最高的锂矿项目，占当期全球硬岩锂矿总产量的27%，同时该矿也是2022年在产锂辉石矿山中现金成本最低的矿山。

再看锂盐端，天齐锂业现有锂盐产能全部来自于格林布什矿山，是国内极少数原料达到100%自给的一体化提锂企业。

如果按照上市公司当期锂盐产品34.76亿元的成本，以及5.67万吨的销售量粗略估算，其锂盐单吨生产成本为6.1万元，与2022年同样基本持平。

放到全行业横向对比，6万元的生产成本仅次于盐湖提锂企业（3万~4万元），处于全球矿石提锂企业的一线水平。

以同日披露年报的盛新锂能对比来看，该公司曾经为天齐锂业代加工，两家公司也颇有渊源。

而在2023年，盛新锂能锂盐销售量略小于天齐锂业，但是锂盐产品的营业成本却高达68.62亿元。照此估算，该公司去年锂盐生产成本达12.97万元/吨，高出天齐锂业一倍有余。

成本水平不同，企业的风险承受能力也就不同。

截至3月28日，国内电池级碳酸锂市场均价为10.96万元/吨，部分锂盐企业，尤其是高价锂精矿库存未消耗完毕的企业，当前正处于成本倒挂状态当中。

即便未来锂盐出现极端行情，跌到6万元，无非是跌到天齐锂业的盈亏平衡线，而彼时其他锂盐企业则会为了减亏而大面积停产。

这一停产比例，如果参照21世纪经济报道记者此前统计的部分样本公司，大概在60%左右。如果考虑到非上市公司，实际比例只会更高。

全球核心优质锂资源，加上原料与锂盐产能的高度匹配，成就了天齐锂业最核心的成本竞争力，这恰好又是同业公司所无法复制的优势。

业绩驱动逻辑改变

相比于2023年，2024年对国内锂盐企业会更具挑战。

原因是，虽然去年电池级碳酸锂跌破10万元，但是由于全年走势前高后低，年度均价依旧达到25.87万元/吨，这放到历史价格波动区间中也属于相对较高位置。

今年则不然。自今年一季度锂价止跌后，上述产品价格始终保持在10万元左右波动，高点也不过11.27万元。

截至3月28日，一季度至今市场均价为每吨10.14万元，而在2023年同期该均价则高达40.27万元。

接下来披露的一季报，锂盐行业上市公司盈利仍将保持大幅下降的趋势。

放到全年来看，包括期货公司、券商和各路行研机构普遍预测，今年锂价运行区间在七八万元至十五六万元之间。

相对确定的是，在锂盐供需关系无实质改善的背景下，2024年全年均价将无法达到去年的水平。

这意味着，此前行业全员盈利的阶段已经过去，驱动相关上市公司盈利增长的逻辑随之改变。

届时，年内具备自有矿新增产能释放的锂盐企业，单位成本存在下降空间，进而帮助自身毛利率恢复。另一类，是成本相对固定的提锂企业，凭借自身锂盐产能的增长，以量补价来弥补单位利润的减少。

天齐锂业，无疑属于后者。

截至2023年底，该公司锂盐产品铭牌产能为8.88万吨/年，但是只是名义产能，从项目进展来看，其中有4.4万吨产能需要今年才能大规模释放。

其中，包括遂宁安居的2万吨电池级碳酸锂产能，该项目去年10月底带料试车，同年12月下旬产品参数达到电池级碳酸锂标准，目前处于产能爬坡阶段。

澳洲奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂项目，则是取得了送样客户SK On Co. Ltd和Northvolt（瑞典电池制造商）的认证通过，并于2024年1月开始发货。

相应的，对上市公司收入、盈利两端的带动，也要到今年才会有明显体现。

所以，今年上市公司整体锂盐产量很大概率会出现明显增长，进而对公司锂盐板块带来产量层面的带动。

相对无法确定，后续需要逐季度跟踪的风险点在于，终端市场的需求情况会否导致锂盐销售不如此前顺畅。

对比近期披露年报的样本企业可以看出，去年受到锂价下跌影响，下游正极材料企业为了规避原材料跌价风险，普遍降低了自身备货节奏，导致上游锂盐企业累库明显。

相关数据显示，天齐锂业2023年锂盐库存量1.32万吨，同比增加350.26%；藏格矿业期末碳酸锂库存2253吨，同比增加346.14%；盛新锂能期末锂产品库存5449.7吨，同比增加234.26%。