基石投资者解禁前夕 乐华娱乐2天市值蒸发近40亿港元！直播带货能保业绩？

（原标题：基石投资者解禁前夕 乐华娱乐2天市值蒸发近40亿港元！直播带货能保业绩？）

1月15日股价大跌25.39%的乐华娱乐(02306.HK)，股价持续下探。

1月16日，被称为“王一博概念股”的乐华娱乐股价一度跌超79%，创上市以来新低。当日，乐华娱乐报收1.27港元/股，大跌77.84%，总市值11.07亿港元。1月17日，乐华娱乐股价继续下跌，报收1.15港元/股，跌幅9.45%，市值10.3亿港元。乐华娱乐的市值规模较1月15日已缩水近40亿港元。

乐华娱乐1月16日回应称，董事会得悉近日股价及成交量出现不寻常波动。经作出合理查询后，董事会确认，概不知悉任何导致该等股价波动的原因，或任何必须公布以避免公司证券出现虚假市场的资料，或根据香港法例相关规定须予披露的任何内幕消息。

乐华娱乐强调，公司经营及业务运转一切正常，持有股份之董事均未直接或间接、自愿或非自愿出售或以其他方式处置各自持有之公司权益。董事会对公司业务及未来发展前景抱有充分信心。

有市场人士猜测，基石投资者可能在解禁前夕提前“跑路”。协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对时代周报记者表示，“基石投资人的锁定期将在1月18日到期，这意味着不少持有人或许会在近期减持离场。”

他进一步表示，该公司营收过度依赖王一博，业绩波动的风险较大。且由于风险溢价系数高，公司估值受到很大影响，叠加该公司业绩持续下滑，港股总体流动性偏低等原因，一旦出现问题，股价便会踩踏式下跌。

乐华娱乐是中国少数能提供系统化及专业化艺人培训及运营的公司，旗下业务分为艺人管理、音乐IP制作与运营和泛娱乐三个板块。不过，该公司收入结构相对单一，高度依赖头部艺人管理。

八年四次冲击资本市场

乐华娱乐的上市之路并不顺利。乐华娱乐由杜华创立于2009年，借助乐华娱乐，杜华也荣升为“内娱教母”。

在乐华娱乐创立初期，杜华沿用传统音乐公司模式：签约音乐人和音乐版权，然后售卖唱片。但在2010年前后，内娱被日韩娱乐“围剿”，老一套的行业模式已经不适合当时的市场需求。创业一年后，公司业绩毫无起色，甚至赔光了杜华200万元的创业资金。

为延续创业梦，杜华找人借款300万元，抵押房产。乐华娱乐重新起航，意味着杜华和乐华娱乐面临的是背水一战的局面。幸运的是，2010年，当时红极一时的艺人韩庚回国发展，还待会了韩国成熟的艺人培育模式。

招股书显示，“乐华模式”包括训练生选拔、艺人培训、艺人运营及艺人宣传，覆盖艺人管理全生命周期，这与韩国流水线造星模式高度相似。杜华也多次前往韩国经纪公司参观学习，并豪言：“赌一个亿造星，失败就退圈。”

乐华娱乐迅速成为业内炙手可热的造星公司。随着规模不断壮大，乐华娱乐开始冲击资本市场。2015年，乐华娱乐挂牌新三板，2018年3月从新三板摘牌。期间的2016年，乐华娱乐曾试图借壳上市，最终未能如愿。

2018年4月，乐华娱乐接受招商证券上市辅导，但随着2021年5月选秀综艺被叫停，当年6月，乐华娱乐终止招商证券的上市辅导，上市梦再次破灭。

2022年，乐华娱乐辗转港股，并最终在2023年1月成功圆梦资本市场。

前半程靠韩庚，接下来靠王一博？

在不同发展阶段，乐华娱乐的倚重各有不同。

据招股书，乐华娱乐执行董事分别为杜华、孙一丁、孙乐。其中，杜华、孙一丁为配偶，两人合计持股53.49%。

孙一丁曾在国美工作多年，1999年4月至2011年4月先后担任济南国美总经理、国美电器总部采购中心副总经理、总部营运中心总经理、华北副总裁及总经理以及国美零售控股有限公司执行董事等职。此后，他又先后担任金宝贝（中国）商贸有限公司总经理、瑞思教育CEO，2015年5月加入乐华娱乐。

据乐华娱乐官网，乐华娱乐旗下艺人包括韩庚、王一博、李汶翰、程潇、孟美岐、吴宣仪等。韩庚、王一博分别在乐华娱乐的不同时期担任着“摇钱树”功能，乐华娱乐也频繁被外界诟病过度“依赖单一艺人”。

韩庚时期，根据《新周刊》援引的乐华娱乐一份《转让说明书》，报告期内，公司向旗下艺人韩庚采购金额占公司当期营业成本的比例在30%左右。比如，2015年前3个月，乐华娱乐从韩庚工作室的采购额为416万元，占营业成本的比例为34%。

据招股书，2019年至2022年前三季度，乐华娱乐前十名艺人应占收入分别占同期总收入的74.8%、83%、85.6%、87.2%。王一博的应占收入分别占同期总收入16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。

花无百日红，外界担心乐华娱乐业绩的可持续性。2023年上半年，乐华娱乐营收已大幅下滑，当期实现营收3.65亿元，较2022年同期下降25.2%，其中，占总收入近九成的艺人管理收入下滑严重，较上年同期下降近三成。对此，乐华娱乐解释称，这是因市况不佳，导致对签约艺人所提供服务的需求下降。

2023年，乐华娱乐已有多种尝试。2月，旗下艺人黄明昊开启2023年线下巡演；3月，艺人朱正廷在广州举办演唱会和专辑签售会。2023年3月，杜华亲自上场，进军直播带货，在短视频平台开启带货首秀，连线旗下艺人引流。

时代周报记者注意到，目前，杜华在抖音的粉丝数不到77万，橱窗上架的商品为23件，已售商品件数超过18万件。