【机构评级】 上海证券：维持协鑫科技(03800)“买入”评级 颗粒硅成本优势逐步显现

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上海证券发布研究报告称，维持协鑫科技(03800)“买入”评级，预计2023-25年归母净利润分别为121.74、152.54、199.55亿元，同比-26%、+25%、+31%。根据公司公众号信息，5月25日，协鑫科技在SNEC展会现场宣布由公司主导的新版《流化床法颗粒硅》国标将于今年6月发布，内容将更加突出颗粒硅在品质上的核心优势。

报告主要观点如下：

颗粒硅品质提升快速，专利储备奠定品质提升基础，下游N型高比例应用可期。

从2022年至今，公司颗粒硅品质快速提升。颗粒硅总金属含量低于3ppbw产品比例由2022Q1的18.3%提升至2022Q4的80.3%，2023Q1提升至96%。截至2023年3月，总金属含量低于1ppbw产品比例超过75%。3月内单周产品金属<1ppbw占比增加13%。公司产品含粉率也在2022年由8mg/g降低至1mg/g。同时公司也有提高产品质量方面的专利储备。该行认为2022年至今，公司用实际数据证明颗粒硅产品质量提升路径有效，未来杂质含量有望进一步大幅降低。由于N型硅片对硅料杂质含量要求更高，该行认为未来随着质量提高，颗粒硅在N型拉晶环节高比例应用可期。

颗粒硅成本优势逐步显现，该行预计未来成本还将有约10%-20%的下降空间。

经测算，该行预计乐山地区成本在满产后将实现低于40元/kg的生产成本，相比较一季度披露的徐州地区40.15元/kg预计降低10%-20%。该行认为随着各基地产能逐步爬坡、达产、产能利用率进一步提高、费用管控能力提高，颗粒硅生产成本还将有进一步下降空间。