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进入上市倒计时,力勤资源(02245)价值几何?

来源:智通财经网 2022-11-21 15:43:06
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镍产业链龙头,力勤资源(02245)如期迎来了招股,敲定了招股价及上市估值区间,进入了上市倒计时。

(原标题:进入上市倒计时,力勤资源(02245)价值几何?)

镍产业链龙头,力勤资源(02245)如期迎来了招股,敲定了招股价及上市估值区间,进入了上市倒计时。

智通财经APP了解到,11月21日,力勤资源公告招股发售文件,招股期间为11月21日-24日招股价15.60港元-19.96港元,招股市值241.85亿港元-309.44亿港元,预计将于12月1日上市交易。该公司上市估值较低,PE(TTM)仅为4.8倍-6.11倍,低于行业平均水平,在龙头光环下,具有较高的投资价值。

实际上,力勤资源覆盖上游产业链多个环节,业务包括镍产品贸易、镍产品生产及设备制造与销售,在镍产品贸易及生产领域都取得了全球领先地位,其中在贸易领域,按2021年的镍产品贸易量计算,全球排名第一,按2021年的镍矿贸易量计算,中国排名第一,市场份额26.8%,比第二名高出10.7个百分点。

此外,该公司业绩表现也不错,过去三年收入及净利润复合增长率分别为15.4%及49.1%,今年上半年业绩加速,收入及净利润分别增长144.1%及2474.7%,盈利能力不断刷新高,上半年净利率为22.95%,高于行业水平。不过投资并不只看几组业绩数据,仍需要对公司基本面及未来充分了解。

延伸产业链,业绩加速释放

力勤资源最先做镍矿贸易,2017及2019年分别延伸了镍产品及镍设备制造业务,产业链布局逐步完善,在2021年11月收购了主要生产镍钴化合物的HPL额外18%股权,并实现并表,今年业绩释放,收入及利润都得到质的飞跃。从过去三年看,三大业务表现均不错,但在结构上,HPL并表后镍产品生产收入份额跃居为收入大头。

我们逐一拆分剖析,高品位红土镍矿是镍铁冶炼的核心材料,2019年曾占其收入份额54.8%,但之后下降趋势明显,主要为2020年印度尼西亚实施了出口禁令,而该公司以往在印度尼西亚拿货(红土镍矿)份额超过三成,这部分削去后对业务影响较大。实际上,印尼禁止镍矿出口,主要还是保护该国产业链的供应,基于此,该公司在该地扩大了中下游端的投入。

可以看到该公司镍铁贸易并没有受到影响,相反的是贸易额持续高增长,抵消了部分镍矿的下滑。需要注意的是,该公司镍铁生产目前主要贡献为江苏工厂,而镍矿主要通过进口,因材料问题有一定影响,但今年上半年恢复了双位数的增速。2021年HPL并表后对收入影响明显,今年上半年镍钴化合物收入达到39.7亿元,在镍产品生产中贡献80%,在整体收入贡献39.7%。

另外,镍设备制造及销售业务相对稳定,今年以来行业持续高景气,带动设备业务的高增长,上半年收入增长89.5%,该业务主要为HPL及HJF的贡献,不过收入份额仅为6.2%,对业绩不构成较大影响。力勤资源整体的业务结构变化,其实取决于2020年的“印尼禁令”,正因如此,该公司镍产业链下游的渗透才得到加速。

印尼的镍产业链下游是受到保护的,该公司镍铁生产及镍钴化合物生产将在政策扶持下得到快速发展,并体现在业绩上。

力勤资源的HPAL项目位于印尼,已有2条使用HPAL工艺的镍钴化合物生产线投产,总年设计产能为3.7万金属吨镍钴化合物(包括4500金属吨钴),另有4条HPAL项目生产线现正在建设之中,预计将于2022-2023年陆续投产,总年设计产能为8.3万金属吨(包括9750金属吨钴),产能将翻1.24倍。此外,该公司与印尼合作伙伴投资的RKEF项目的20条使用RKEF工艺的镍铁生产线现正在建设之中,其中一条线已投产,其余条线预计将于2022-2024年陆续投产,总年设计产能为28万金属吨镍铁,产能将翻14.5倍。

行业高前景,抢占国内市场

力勤资源产能战略规划紧跟行业趋势,全球鎳產品消耗量稳健增长,根据灼识咨询报告,2021-2026年消耗量复合增长率为10.6%,主要为锂电池的镍消耗量带动。在过去五年及预计未来五年锂电池的镍消耗量均保持高双位数增速,到2026年市场份额将为34.3%,较2021年高出20.28个百分点。

该公司的产能主要落在印尼,有很大的成本优势,一方面是当地劳工成本优势,另一方面是印尼镍矿禁止出口,本地消耗也降低材料成本。而该公司市场战略更多是倾向于中国,往年收入贡献基本都高于80%,今年上半年,开拓了韩国市场,但于中国区收入贡献仍达78.3%。

中国是镍铁贸易量最大的国家,印尼禁令后,菲律宾成为国内最大的镍矿进口国,该公司是在菲律宾的红土镍矿出口量为全球第一,在中国市场,按貿易量計,市场份额为26.8%,接近五大供应商合计的一半。且该公司在菲律宾有20家长期稳定的供应商,充分享受到供给及需求的双重红利。

此外,中国也是最大的锂电池需求国家。锂电池前景则取决于新能源车的渗透率,2021年以来国内新能源汽车加速渗透率,月销基本翻倍趋势,近几月渗透率超过27%,今年前10个月,新能源汽车销量528万辆,渗透率提升至24%。锂电池需求同样高速增长,今年前10个月,国内动力电池累计装机量224.2GWh,同比增长108.7%。

在高增长下,国内的锂电池的镍消耗量明显要高于全球水平,根据灼识咨询报告,预计2026年市场份额将为44.8%,高出全球水平10.5个百分点。

供应及市场需求的双重共振,叠加龙头优势下,力勤资源不仅满足了成长需求,同时也带动盈利水平持续提升。镍矿贸易保持稳定的毛利率水平,在8-10%区间,镍铁及镍钴化合物单价增幅较大,今年毛利率水平都比较高,其中镍钴化合物超过60%。今年上半年,该公司毛利率及净利率分别提升至30.9%及22.95%。

投向战略清晰,有望获资金青睐

投资者比较关注募资投向问题,力勤资源此次上市按照招股价17.78港元(区间中位数)算,募资净额为39.646亿港元。而根据未来计划,该公司拟用56.4%或22.36亿港元用于奥比岛的镍产品生产项目开发及建设,包括HPAL项目三期及RKEF项目二期;拟用30%或约11.89亿港元用于RKEF项目二期的开发及建设;拟用24%或约9.52亿港元用于CBL(公司与宁德时代合资成立的合营企业)增资,主要投资锂电池价值链项目;另外拟用9.6%或约3.81亿港元用于投资镍矿项目股权,加强核心资源掌握力度。

在招股资料中,该公司也披露未来发展方向,主要有四个方向:一是把握上游资源渠道,寻找投资机会;二是加速在建项目的建设及投产,其中HPAL项目共规划6条镍钴化合物生产线,总计年设计产能为120000金属吨镍钴化合物,预计要在明年Q4全部投产;三是构建镍产业链生态,通过建设下游生产基地产生产业集聚效应;四是新能源产业链持续渗透,与宁德时代合营的CBL将成为重要的战略布局载体。

CBL项目的重要性将在后期凸显,因为锂电池龙头宁德时代旗下持股公司持有60%的份额,不管在项目经验还是技术研发上都具有非常大的优势,且存在资源整合的预期,而力勤资源持有30%的份额,将充分受益。以下为该项目计划投资情况:

截止2022年6月,力勤资源账上现金有29.6亿元(人民币),加上此次募资净额(目前汇率算),合计持有65.7亿元(人民币)现金,后期资本开支有较大的保障。此外,在锂电池需求带动下,预计镍产品价格仍有上升预期,尤其是镍钴化合物产品,预计利润率进一步提升,而经营现金流净额也可满足大部分项目投资需求。

凭借强劲基本面及未来前景,该公司获得机构认可,基石投资者阵营强大。根据招股披露,该公司基石投资者包括香港邦普、混合所有制改革基金、鄞金控股、格林美香港及电池三角基金,将合计认购127809600股,相当于发售股份(超额配售未获行使)约55.0%。值得注意的是香港邦普是锂电池龙头宁德时代的间接控股附属公司,格林美香港是锂电池材料龙头格林美全资子公司,两大龙头公司都和力勤资源有稳定的合作关系。

综合看来,力勤资源上市时间临近,而参照行业水平,此次招股上市估值并不高,该公司业绩高增长且具有预期,募资额计划投向符合战略方向,预计在建项目投产加快,其中明年核心产品镍钴化合物或加速释放业绩。力勤资源作为行业龙头,业绩具高增长预期,同时上市估值也低,基石投资者强大,这样的投资标的很稀有,自然也将得到资金的青睐。

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