京东方:触底回暖的三重信号

来源:海豚投研 2022-10-31 08:45:33
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业绩筑底,价格转涨,存货消化加快

(原标题:京东方:触底回暖的三重信号)

京东方(000725.SZ)于北京时间 2022 年 10 月 30 日晚间的长桥 A 股盘后发布了 2022 年第三季度财报(截止 2022 年 9 月),要点如下:

1、营收端:需求疲软,带来业绩大幅下滑。$ 京东方 A.SZ 2022 年第三季度总营收 411.3 亿元,同比下滑 24.7%,低于彭博一致预期(513 亿)。公司营收大幅下滑的主要原因是,三季度面板价格的继续下行和产能利用率的调低。而由于面板行业下游主要是电视、PC 等显示器,而下游疲软直接影响了行业面的出货。

2、毛利端:价格和产能利用率,引崩毛利率。公司三季度毛利率仅有 2.6%,创近年来新低。主要原因是面板价格持续下行压缩了公司的盈利空间,而同时由于价格打破现金成本,公司在 3 季度调低了产能利用率,进一步加剧了毛利率的下滑。虽然三季度面板价格不断下行,但近期看到了面板价格回暖的迹象。随着面板价格回暖,四季度毛利率有望环比回升。

3、财务指标:库存开始去化,控费有所成效。公司三季度营运指标开始趋好,存货较二季度环比减少 45 亿元,表明公司库存开始去化。同时三季度公司经营费用率有所下降,这受益于公司的控费举措。

4、归母净利润:6 年来首次季度亏损。公司三季度归母净利润亏损 13 亿元,低于彭博一致预期(7 亿元),是公司 6 年来首次季度亏损。面板价格在本季度已经打破了现金成本,直接导致了公司本季度的亏损。

整体来看,京东方本季度的业绩很不好,录得 6 年来最差的季度业绩。从表面数据来看,本季度收入和利润都不及市场预期。

但海豚君认为这个彭博一致预期是不具有参考性的

1)收入端的不及预期:如果一直跟踪面板行业的来看,二季度京东方实现收入 411 亿元,而三季度面板价格虽然下跌放缓,但仍有下跌,同时产能利用率有所调降。在这个情况下,给出 500 亿以上的季度预期是有些离谱的

2)利润端的不及预期面板行业在三季度已经打破现金成本,而一致预期仍给出 7 亿元的季度预期,也显得不具有合理性。海豚君在上季度财报点评《京东方:买的不是业绩,是周期反转》中已经提到 “随着三季度面板价格的继续下探,公司在三季度可能出现亏损的情况”

对于京东方本季度不佳的业绩,从面板价格端已经有所预期。但对于投资,更多的是展望公司的未来。海豚君认为,目前京东方多重信号展现出触底回暖迹象

信号 1(触底信号)本季度京东方的归母净利润是 6 年来首次季度为负数,即使是上一轮周期启动前的 2020 年前后也依然取得正数。这次京东方的业绩底,比上一轮周期低点的底还要低;

信号 2(回暖信号):三季度面板价格仍呈现不断下行的趋势,而在 10 月下旬的面板价格出现 14 个月来的首次回暖,并且是全线产品统统上涨。价格端回暖,有助于公司的收入和毛利率提升。随着价格端的回暖,京东方四季度的业绩有望好于三季度,三季度可能构成业绩底;

信号 3(库存消化):京东方三季度末的存货比二季度末少了近 45 亿元。存货消化加快,受益于下游补库需求的增加,行业有望重回供需平衡。

“业绩筑底 + 价格转涨 + 存货消化加快”,多角度表明京东方和面板行业在触底回暖。随着面板价格的回暖,行业有望实现供需平衡,而公司也将实现扭亏为盈。海豚君在上季报点评中也提到了 “京东方中长期维度具备投资价值,而目前仍处于左侧区间,可以试探性左侧开仓。而 “业绩不佳” 在短期内仍将出现,但这不影响公司中长期价值,可能会提供更为低估的买点。”

而在目前节点上,海豚君还想提示一下,虽然面板行业有望触底回暖,但这次很可能是由于供给端的倒逼回暖。实际上,在电视和 PC 等下游未见需求暴增的迹象。海豚君认为这次面板价格更多地是对过分下跌后的修正,以回到供需平衡点,对京东方和行业公司的业绩会有正向影响。但由于目前还未看到明显的需求爆量,面板价格很难快速回到过去高位。从现今的状况来看,投资人有机会享受过分下跌后修正的收益,但当还没看到爆量情况下,短期内很难回到过去的高点。

以下是长桥海豚君对京东方的具体分析:

一、营收端:需求疲软,带来业绩大幅下滑

京东方 2022 年第三季度总营收 411.3 亿元,同比下滑 24.7%,低于市场预期(513 亿)公司营收连续 2 季大幅下滑,主要是因为显示器下游需求疲软,导致产品价格走跌。

二、毛利端:价格和产能利用率,引崩毛利率

京东方 2022 年第三季度实现毛利 10.8 亿元,同比下滑 94.4%。毛利端的继续大幅下滑,主要由毛利率骤降两方面导致。

公司本季度毛利率 2.6%,同比下降 32.4pct。毛利率的大幅下滑,主要是因为面板价格 “崩盘式” 下降和三季度开始公司调低了部分产线的产能利用率。

三、面板价格:触底反弹迹象初显

既然京东方的收入端和毛利率的大幅度下滑,主要原因是面板价格的大幅度回落。那么,我们来看面板价格目前是什么情况。

从 Witsview 的 10 月底报价来看,65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 107 美金/81 美金/48 美金/27 美金。价格仍处于面板周期底部,但本期面板价格是 14 个月下跌以来的首次全线上涨。

由于电视面板价格从二季度开始已经打破现金成本,面板厂出于经营的压力,强力要求 “卖价现金成本以下不接单” 的政策,面板价格在 10 月出现了触底回暖的迹象。

正如海豚君在二季度点评《京东方:买的不是业绩,是周期反转》的分析,“二季度公司净利率已经回落至盈亏平衡线,行业其他厂商都出现亏损的迹象。届时行业进入 “多生产,多亏损” 的状态,故而在二季度行业产能已经开始收缩。随着价格打破现金成本,产能端的收缩有望加速库存消化,面板价格有望加速见底。”

面板价格出现回暖,主要是由于面板厂价格低于成本的现象不可持续,价格出现上涨是必然的。而同时在宏观经济背景下,电视、PC 等显示器下游作为可选消费的一部分,未见需求明显回暖的迹象。

海豚君认为当期价格回暖,主要出于供给侧的成本压力,而同时也能关注到需求侧并没有引爆的迹象。目前价格的回暖只是从低于成本价的位置回到供需相对平衡的水位,而并未看到过去周期上行的需求拉动。

四、财务指标:库存开始去化,控费有所成效

4.1 营运指标:在行业周期下行时候,关注公司的存货及营运指标更为重要。

  1. 存货情况:本季度 285 亿元,同比减少 0.1%。京东方持续走高的存货,终于在本季度出现了回落,本季度存货/收入比值回落至 0.69。这也验证了此前海豚君预期的 “公司二季度调降产能利用率以消化库存”,并在三季度取得了明显的成效。
  2. 应收账款情况:本季度 277 亿元,同比减少 22.2%,应收账款/收入的比值为 0.67,处于相对合理水平。

4.2 费用率情况:控制费用

2022 年第三季度京东方四项费用合计 61.80 亿元,同比减少 26.8%。四项费用率 15%,四项费用率略有下降,主要是由于公司进行了一定的控费举措。

1)销售费用:本季度 7.94 亿元,同比减少 28.8%,销售费用率 1.9%。公司的销售费用和营收变化有一定关联度,本季营收的下滑也减少了公司销售费用的支出。;

2)管理费用:本季度 17.05 亿元,同比减少 45.6%,管理费用率 4.1%。公司的管理费用做了适当的控制,管理费用率有所下降;

3)研发费用:本季度 30.38 亿元,同比下滑 5.7%,研发费用率 7.4%。公司研发费用仍是四项费用中占比最大的部分,公司适当控制了研发支出,但仍维持较高的研发投入,表明公司对研发依然重视;

4)财务费用:本季度 6.43 亿元,同比下滑 34.1%,财务费用率 1.6%。公司财务费用的变化主要由于利息净支出减少。

五、归母净利润:6 年来首次季度亏损

京东方 2022 年第三季度归母净利润-13 亿元,同比下滑 118.5%,低于市场预期(7 亿元)。本季度公司归母净利润是 6 年来首次季度为负数,即使是上一轮周期启动前的 2020 年前后也依然取得正数。而本次归母净利大幅下滑的主要原因,就是面板价格下跌直接影响了公司的收入和毛利率。

2022 年第三季度公司净利率降至-11.1%,符合海豚君上季报的预期 “随着三季度面板价格的继续下探,公司在三季度可能出现亏损的情况”。

三季度对于京东方和整个面板行业已经是 “很惨” 的时候,行业龙头京东方在本季度也达到 13 亿元的亏损幅度。这也迫使整体行业做出在 “成本价下不接单” 的方式,海豚君认为随着面板供给端价格回暖,京东方和行业整体的盈利能力也将恢复。随着进入四季度,三星等客户的补库,价格端和产能利用率都有望回升,三季度或许会是公司和行业最差的时候。

<此处结束>

长桥海豚京东方历史文章回溯:

2022 年 10 月 20 日触底研判《电视面板报价 14 个月以来首次全线上涨,关注行业反转机会》

2022 年 8 月 31 日财报点评《京东方:买的不是业绩,是周期反转》

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度无死角拆解京东方:为什么说短期埋雷无碍长期价值?》

2022 年 7 月 5 日行业深度《从双 “雄” 到双 “熊”:京东方和 TCL 的周期劫到头了?》

2021 年 7 月 21 日顶部研判《面板周期见顶,没有底可以抄》

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证券之星估值分析提示京东方A盈利能力较差,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价偏低。从短期技术面看,近期消息面活跃,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势,市场关注意愿一般。 更多>>
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