财报前瞻 | 腾讯Q2财报要关注什么？股王这次会“渡劫”成功吗

（原标题：财报前瞻 | 腾讯Q2财报要关注什么？股王这次会“渡劫”成功吗）

编者注：市场预计，腾讯Q2营收1355.59亿元，净利润243.88亿元；二季度，腾讯的王牌游戏业务能否逆势增长，广告业务会否复苏？视频号商业化进展到哪一步？

腾讯将于8月17日发布2022年第二季度财报。根据Bloomberg一致预期腾讯二季度营收为1355.59亿元人民币，同比-1.92%；调整后净利润为243.88亿元人民币，同比-19.12%，调整后EPS 2.558元人民币。

腾讯主要业务分为：增值业务，主要是游戏和社交网络（占比52%）、网络广告（占比30.7%），金融科技和云服务（占比15.8%）及其他。

今年5月腾讯发布一季度财报，总收入1355亿元同比持平，净利润下滑23%，业绩不及预期股价暴跌，公司表示开始做“难而正确的事情”。其主要原因是国内游戏业务表现不佳以及监管问题导致收入不及预期。

对于二季度财报，市场更多关注疫情对于业务的影响、游戏出海情况、广告业务趋势，以及视频号商业化进度和云服务的亏损情况是否改善等。下面，我们来分业务讨论：

一、游戏业务：Q2未有头部游戏上线，产品储备充分下半年潜在弹性可期

今年一季度腾讯游戏收入436亿元，与2021年同期相比持平。 其中本土市场收入330亿元，同比下降1%。

招商证券预期2022Q2 公司网络游戏业务收入有望达到440.70亿元，同比增长2%。增值服务业务有望达到733.60 亿元，同比增长2%。

根据Sensor Tower 商店情报数据显示，二季度腾讯旗下手游《王者荣耀》以7.80 亿美元位居全球手游营收榜第一，腾讯《PUBG Mobile》亦表现强劲，4月、5 月分别以2.18 亿美元、2.06 亿美元位列榜单第二，6 月位列第三。 新游方面，6 月27 日，“SPARK 2022”腾讯游戏发布会如期线上举办。

未成年防沉迷方面，腾讯五一劳动节前后及暑假期间发布未成年人限玩日历，在2022 年暑假期间（7-8 月），未成年人只能在每周周五、周六、周日的20 点-21 点登录游戏 。

此前一季度业绩会上，腾讯刘炽平曾经表示，游戏版号恢复令游戏行业充满信心，不过从二季度获批的游戏版号名单来看，腾讯每次都并没有入榜。因此有机构对于腾讯Q2的游戏业务预估较为保守。

申万宏源表示，Q2 压力大于Q1，由于腾讯Q2 无头部新品上线，且老游持续受未成年防沉迷影响，高基数下增长有所承压。预测整体手游收入（包含社交网络分类下手游收入）为401 亿元，yoy-2%。

展望22H2，一方面因未成年防沉迷监管发生在21H2，受此影响消化基数下移，下半年增长压力相对减少。另一方面，核心老产品加强货币化，后续产品包括《阿凡达：重返潘多拉》等储备，潜在弹性可期。

游戏业务一直是腾讯的营收主力军，不过近年来腾讯的产品创新力有一定程度下降，要进一步增强核心竞争力，就需要大幅度提升海外收入的占比，今年Q1腾讯国际市场游戏收入为106亿元人民币，同比增长4%，那么Q2腾讯在海外会有亮眼表现吗？

腾讯《PUBG Mobile》4 月、5 月、6 月在海外市场分别获得超过1100万次、982 万次、903 万次下载，蝉联榜首。腾讯海外发行品牌Level Infinite宣布，将在今年年底前向全球玩家推出TiMi Studio Group 的《王者荣耀》（Honor of Kings）国际版。

6 月13 日，腾讯光子工作室群宣布品牌升级，启用全新海外品牌名称“LIGHTSPEEDSTUDIOS”，未来将致力于打造光子宇宙平台，连接全球玩家和游戏生态。

信达证券认为，因公司Q2国内外游戏消费意愿不足业绩可能承压，但22H2 增长压力相对减少，后续产品储备充分，包括《暗区突围》（7 月13 日已上线），《英雄联盟电竞经理》（7 月20 日上线）、《黎明觉醒》、《幻塔国际版》值得期待。

二、广告业务：本土疫情影响投放意愿，Q2压力较大

一季度，公司网络广告收入180亿人民币，同比下降18%，主要是由于移动广告联盟适应监管影响，社交广告收入下降15%。二季度4、5月份在本土疫情多发，宏观消费数据下滑，可能也会对于广告业务造成影响。

4月份，社会消费品零售总额同比下降11.1%，其中，商品零售下降9.7%，出行类出行类商品零售额增长明显放缓。电商以及生活服务等垂类广告主投放情况不容乐观。因此机构普遍对于二季度的广告业务预估较为保守。

申万宏源预计2Q22 广告业务收入为157 亿元，yoy-31%，其中媒体广告收入yoy-35%，社交广告收入yoy-30%。

东北证券预计2022Q2 广告业务总收入160 亿元，同比下降约30%，其中媒体广告收入同降约33%，社交广告同降约29%。

好的一面是，版号解禁之后，游戏广告投放迎来了增长，未来随着发放数量相对稳定，游戏广告买量竞争仍然较高。

三、视频号：信息流广告已内测上线，有望成收入长期推动力

腾讯Q1视频号用户规模逐步触达 DAU 5 亿的里程碑，视频号增速超预期，并且开始有直播流水的贡献，因此被给予了更高的收入期望，在视频号商业化模式这块上，显然将继续成为Q2腾讯财报的焦点。

目前，视频号变现的主要方式包括直播电商、打赏，以及广告。7 月18日，视频号宣布首次接入信息流广告；7 月21 日，视频号小店上线。视频号以及微信搜一搜开启进行商业化探索，有望为广告业务增长贡献增量。

东北证券测算得出，中期视频号直播打赏年收入约为140 亿元，视频号电商年收入约为32 亿元，视频号信息流广告年收入约为350 亿元。

信达证券预计2022 年 视频号DAU 有望达6 亿，流量快速增长，通过优化推送算法，实现精准投放，视频号商业化价值空间可期，预计视频号广告中长期收入有望超过350 亿元。

四、金融科技和企业服务：降本增效进行中，减少亏损改善利润

云业务可能会继续降速，主要受到二季度疫情影响交付效率。22Q2全国多地实行疫情封控，对线上和线下支付场景均造成限制，金融支付业务受影响较大。申万宏源预计腾讯Q2金融科技与企业服务收入为409 亿元，同比减少2%。

不过遵循“降本增效”的战略下，云业务在Q2可能会被重新定义，减少业务亏损对整体利润的冲击。腾讯高管曾在此前业绩会中表示，作为过渡策略，结会适当终止一部分云业务亏损合同，用于改善利润率。

因此，东吴证券预计金融科技及企业服务收入约432 亿元，同比增长约3%。招商证券预期2022Q2 公司金融科技及企业服务业务收入有望达到428.22 亿元，同比增长2%。

五、展望下半年机构怎么看，腾讯大股东减持影响会否持续？

信达证券预计二季度是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间。

6 月27 日,腾讯南非大股东Naspers 宣布了一项长期、开放式的股份回购计划。将分别向Naspers 和Prosus 的股东回购公司股份,并将通过场内出售所持腾讯股份的方式筹集股份回购计划所需的资金。

大股东Naspers 曾两次减持腾讯，而今年的长期减持计划较为特别，前两次股东都公告了自己的明确减持数量，但这次是一项较为弹性的减持计划，其目的是缓解自身公司的资产折价问题。

这种有趣的机制像是一种博弈，相当于向市场释放出了一个足够有威慑力的信号。只要自家股价相当于净资产是有折扣的，那么这个机制就会持续进行。Naspers这么做，让预期释放的更快，不用出售预期的股份数量，就可以提前让股价上涨到净资产的价格，而腾讯受到的股价冲击也会比预期更小一些。

国信证券也表示，Naspers的减持是基于合理的理由而非腾讯基本面。2022 年2 月起,Prosus 的市值再次出现折价;2)近期全球科技股股价均出现回调,本次减持前腾讯估值处于中上。减持会提升每股基数下腾讯股份的价值占比,这就意味着Naspers/prosus 仍然看好腾讯的未来发展。

国海证券预计腾讯 FY2022-2024 年营收分别为5660/6290/6999 亿元，归母净利分别为 1305/1611/1891 亿元（ NON-IFRS 口径为 1156/1301/1508 亿 元 ）， 对 应 EPS 为13.44/16.55/19.39 元，对应 PE 分别为 21/17/15X，根据 SOTP 估值方法，给予 2022 年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计目标市值 3.62 万亿元人民币，对应目标价 376 元/437 港元。

根据Bloomberg一致预期，腾讯2022-2023年收入分别为5784/6604亿元，同比增长3.27%/14.18%，Non-IFRS归母净利润1161/1425亿元，同比增长-6.19%/22.74%，建议关注。

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