同道猎聘(06100.HK)：20Q1-Q3经调整经营利润+42.4% 新收购带来业务突破 维持“买入”评级

（原标题：同道猎聘(06100.HK)：20Q1-Q3经调整经营利润+42.4% 新收购带来业务突破 维持“买入”评级）

机构：天风证券

评级：买入

三季度营收有所回暖，B 端服务贡献 94%收入。20Q1-Q3 营收 12.6 亿元，同比增长 14.5%；其中单 Q3 营收 4.5 亿，同比增加 16.6%。收入结构保持稳定，其中向企业用户提供人才获取服务的收入为 11.86 亿，占比 94%；向个人付费用户提供专业就业服务的收入为 0.74 亿，占比 5.8%；其他收入为 0.02 亿元，占比 0.2%。

20Q1-Q3 毛利为 10 亿，同比增加 14.6%；20Q1-Q3 毛利率为 79.4%，同期持平。其中单 Q3 毛利 3.6 亿，同比增加 17.1%；单 Q3 毛利率 78.5%，同比增加 0.4pct。

销售及营销费用率明显下行，持续加大研发投入，20Q1-Q3 研发费用率+1.1pct。20Q1-Q3 销售及营销费用率为 44.8%，同比下降 2.4pct；管理费用率为 16.0%，同比减少 0.3 pct；研发费用率为 13.8%，同比增加 1.1pct，主要是由于产品创新、现有产品升级及新收购公司开发系统集成所致。其中单 Q3 销售及营销费用率为 40.1%，同比下降 0.8pct；管理费用率为 15.2%，同比下降 1.6pct；研发费用率为 12.2%，同比下降 1.8pct。

20Q1-Q3 non-gaap 经营利润同比增加 42.4%，净利率+0.7pct。20Q1-Q3 实现净利润 1.12 亿，同比增加 24%；净利率 8.9%，同比增加 0.7pct。剔除以股份为基础的薪酬开支及收购导致的无形资产摊销后，20Q1-Q3 实现non-gaap 经营利润 2.08 亿，同比增加 42.4%。单 Q3 实现净利润 0.45 亿，同比增加 24.0%；净利率 9.9%，同比增加 4.9pct。剔除以股份为基础的薪酬开支及收购导致的无形资产摊销后，20Q3 实现 non-gaap 经营利润 0.93亿，同比增加 73.9%。

“B+C+H”全面增长，多项新业务表现强劲。截止 20Q1-Q3，验证企业用户数 68.2 万名；注册个人用户数 6140 万人；验证猎头数目 16.72 万人，营运指标稳定增长。新业务方面，视频人才平台“多面”及其在线面试功能有效提高招聘效率；SaaS 平台“勋厚”有效为客户提供灵活用工服务；“乐班班”的考核与培训应用程序广受好评；问卷星疫情期间业务量激增。

以 1.66 亿元收购赛优教育 51.6%股权，打造从培训到求职的闭环专业服务。20Q3 猎道信息技术有限公司以 1.655 亿现金收购北京赛优职教育科技有限公司约 51.6%的股权。赛优专注于提供职业资格与技能在线培训服务，该战略性投资有利于猎聘扩展业务范围并为个人用户提供职业资格与技能的培训，同时吸引 C 端流量，扩大交叉销售机会。

公司为国内中高端招聘市场头部互联网平台，20Q3 收购赛优教育进一步完善产业链布局，打造一站式人才服务平台。疫情影响下传统业务逆势稳健增长，持续加大研发投入，新业务快速。预计 20 至 22 年净利润分别为2/2.7/3.4 亿元，当前市值对应 PE 分别为 51x/37x/30x，维持买入评级。

风险提示：收购整合不达预期，宏观经济下行拖累招聘业务，营销开支拖累利润增速

（文章来源：格隆汇）