呷哺呷哺(00520.HK)：凑凑、调味料维持亮眼增速 有望迎业绩+估值双击 维持“买入”评级 目标价13.3 港元

（原标题：呷哺呷哺(00520.HK)：凑凑、调味料维持亮眼增速 有望迎业绩+估值双击 维持“买入”评级 目标价13.3 港元）

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：13.3 港元

投资要点

20H1收入同比下降 29.1%，但凑凑及调味料逆势增长，表现亮眼。20H1 公司收入 19.2 亿元(yoy-29.1%)。其中呷哺呷哺收入同比-44%，主要由于其超 3成门店位于湖北省和北京市及周边，受疫情影响明显；凑凑收入同比+21.3% 至 593 百万元，主要由于门店数从 19H1 的 61 间增至 20H1 的 107 间。此外，公司期内调味品业务销售额同比增 133.3%至 57.1 百万元，新开拓终端超15000 家，预计全年突破 5 万家，发展潜力巨大。由于公司成本费用相对固定，公司归母净利润大幅下降至-2.5 亿元。但公司期内亦尽力优化成本，包括共享人才、降租降息、采用抽成租金模式的等。

19H1 凑凑翻台率达 4.1 次/天，表现亮眼。门店扩张：截至 20H1，公司共有1117 家门店，其中呷哺呷哺 1010 家，凑凑 107 家。20H1 新开 36 家门店，呷哺呷哺 31 家，凑凑 5 家，关闭 43 间呷哺门店。翻座率：20H1 呷哺翻座率为 1.8次/天，凑凑为翻台率为 2.9 次/天，分别-0.6 次/1.2 次/天。公司首次披露凑凑经营数据，19H1 凑凑门店数达 61 家(其中 20%为 19H1 新开门店)，综合翻台率仍高达 4.1 次/天，处行业领先位置。各城市情况：呷哺呷哺收入在一、二线城市分别-49.5%/-45.0%；而低线城市领先恢复，期内收入同比-29%。凑凑净收入在各线城市增加，其中二线城市增长率最高为 34.1%。ASP:呷哺呷哺/凑凑人均消费在均各线城市均有增长，整体增长率分别为 10.3%/9.4%。

我们的观点：疫情导致公司上半年客流量和经营情况下降，但公司费用成本控制相对得当，内部管理持续优化：自 19H2 人才盘点后，公司进一步精确选址系统+优化考核+强化产业链布局+快速拓展零售渠道等。从成效看，一方面，华中华东地区呷哺呷哺同店已止跌回升，走出泥潭；另一方面，凑凑及调味料期内已为公司带来了新的增长动力。截止 8 月，凑凑同店已基本恢复至去年同期水平，表现亮眼。我们看好 1、公司优化管理后呷哺呷哺经营的企稳， 2、凑凑优质的单店模型、扩张增速及空间，3、公司在控制上游的同时对产品组合进行升级、如奶茶等高毛利产品发力，呷哺有望维持稳中有升、行业领先的毛利水平。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.06/0.57/0.68 元，考虑到公司正迎来底部企稳、业绩释放的阶段，加上凑凑的快速扩张有利于提振公司估值，升公司目标价 16%至 13.3 港元，对应公司 21/22 年 EPS 20.6/17.3 倍 PE。公司现价对应 21 年 PE 仅 14 倍，具备安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：1、食品安全；2、成本波动；3、竞争加剧；4、新店不及预期；5、疫情反复。

（文章来源：格隆汇）