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中国建材(03323.HK):建议重组有望释放价值 重申“增持”评级、目标价10.65 港元

来源:格隆汇 2020-07-31 13:47:00
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机构:银河证券

评级:增持

目标价:10.65 港元

中国建材宣布,拟将部分水泥业务出售予天山股份(000877.CH),但该提案尚未敲定。

该交易的主要目的是解决子公司之间的内部竞争。

这可能有助中国建材释放水泥业务的价值,原因是股份的 2020 年市净率为0.77 倍,而天山股份的 2020 年市净率为 1.73 倍(根据市场共识预测)。

计划向天山股份出售若干水泥业务

中国建材宣布,已与持股 45.87%的子公司天山股份签订合作意向书,拟重组水泥资产,出售若干水泥业务资产。公司指,具体范围尚在论证中,当中包括直接持有的中联、南方、北方、西南和中材水泥,以及附属公司中建材投资持有的水泥资产。由于出售范围尚未确定,因此最终未必会出售上述所有资产。如果交易进行,将以天山水泥的新股或新股加现金的方式进行结算。宁夏建材(600449.CH)和祁连山(600720.CH)目前未参与重组讨论。

私有化中材股份后解决内部竞争

中材股份(1893.HK)在 2018年初被中国建材私有化后,市场普遍预期中国建材的水泥业务将进行重组,因为子公司数量很多(图 1),而这可能会导致内部竞争。但是,由于此次交易考虑的资产范围几乎涉及到中国建材的所有水泥业务(占 2019 年中国建材总净利润的 84%),因此此次出售是否仅包括若干水泥业务还有待观察。

有机会释放价值并减少负债

由于中国建材的 2020 年市净率为 0.77 倍,而天山股份的 2020 年市净率为 1.73 倍,因此此次交易有机会带来双赢,因为中国建材或可将若干水泥业务以高于账面值出售,而天山股份则有可能以低于自身估值(1.73 倍市净率)的价格收购资产。根据公告,如果资产出售确认进行,中国建材仍将是天山水泥控股股东。如果交易代价涉及新股和现金,也将帮助中国建材降低负债率(2019 年底的净负债/权益比为 107%)。

重申增持评级

由于该提案仍在考虑当中,可能不会进行,因此我们暂时维持盈利预测不变。重申「增持」评级,目标价 10.65 港元(0.9 倍2020 年市净率)。

(文章来源:格隆汇)

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