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天能动力(00819.HK):成本管控等带动盈利增长 拟分拆电池业务于科创板上市 首次给予“优于大市”评级

来源:格隆汇 2020-07-22 09:56:00
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(原标题:天能动力(00819.HK):成本管控等带动盈利增长 拟分拆电池业务于科创板上市 首次给予“优于大市”评级)

机构:海通证券

评级:优大于市

投资要点:

铅酸电池领军企业。公司是以电动轻型车绿色动力电池业务为主,集电动特种车绿色动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池等多品类电池生产销售的国内电池行业领先企业之一。2019 年,公司实现主营业务收入 406.1 亿元,其中电动自行车(三轮车)铅酸电池实现收入 256.8亿元,占比 63%。

营收和净利润持续快速增长,分红稳健。2015-2019 年,公司营收年复合增速达到了 22.9%,净利润年复合增速 28.8%。2)较低的毛利率和净利率。2015-2019 年,公司 ROE 维持在 20%以上,资本回报率处于比较高的水平。自 2010 年以来,除 2014 年净利润为负,公司没有派息之外,其他年份的派息率在 30%左右,非常稳健。

铅酸电池行业:疫情推动下游电动自行车需求增长,双寡头格局稳定。根据腾讯大渝网报道,苏宁 418 购物节后市场大数据显示,电摩产品销售同比增长 413%,电动自行车卖出 8000 辆。根据媒体援引阿里巴巴旗下跨境电商平台速卖通数据显示,5 月西班牙自行车销售额增长超 22 倍,意大利、英国也增长 4 倍左右。根据快科技援引市场咨询机构 N.P.D 数据显示,美国通勤和健身自行车销量增长 66%,休闲自行车销量增长 121%,电动自行车销量增长 85%。国内电动自行车铅酸电池市场主要参与者包括天能动力、超威动力等,双寡头格局比较稳定。

天能动力: 费用管控带动利润增长。 公司成立以来,产能规模逐步扩大, 2019年上半年,铅蓄电池产能达到 3952 万 kVAh,锂离子电池产能达到了0.89GWh。根据天能股份招股书,公司计划发行不超过 1.17 亿股,不低于发行后总股本的 10%,募集资金计划继续在铅蓄电池、动力锂电池领域进行产能规模化扩张,以及在研发方面加大投入。自 2015-2019 年,公司销售、管理费用率持续在改善,在收入规模快速扩张的同时,销售、管理费用占比有所下降。研发费用率在 2015-2018 年保持稳定,2019 年有所下降。我们认为,随着公司规模进一步扩产、销售收入增长,费用率管控有望延续此前的趋势,从而为利润提升带来助力。

盈利预测与投资评级。我们预计 2020-2022 年实现归母净利润 21.18、25.51和 29.37 亿元;每股收益 1.88、2.27 和 2.61 元。给予 2020 年 10-12X PE,对应合理价值区间 18.80-22.56 元/股,按照 1 港元=0.90 元人民币估算,对应合理价值区间 20.89-25.07 港元/股,首次覆盖,给予优于大市评级。

风险提示。政策风险;电动自行车销量不及预期。

(文章来源:格隆汇)

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