中金：维持天伦燃气(1600.HK)“跑赢行业”评级 目标价7.1港元

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中金公司发布报告称，维持天伦燃气(1600.HK)盈利预测与目标价7.1港元不变，对应6倍2020年市盈率，较当前股价有25%上行空间，维持“跑赢行业”评级不变，当前股价交易于4.8倍2020年市盈率。

该行预计，天伦燃气1Q20城燃气量趋势与同业一致，同比下滑约2%，其中工商业气量同比出现双位数下滑，但民用气增幅较大，同比增速可能达到19%。进入4月，考虑到公共卫生事件影响减弱，工商业需求逐渐恢复，叠加公司2-3月份因不能入户抄表而低估的一些公福单位与民用气量可能进入4月份统计数据，该行预计公司4月城燃气量同比上涨15%，其中居民用气与工商业用气均实现同比增长。

1-4月整体来看，该行表示，预计公司城燃气量同比略微增长，但长输管道气量可能受到部分其他城燃客户的拖累而同比下滑。往后看，该行认为公司全年气量在不考虑并购项目的情况下可能仅出现高个位数的增长，但如果公司能够按计划纳入并购项目，全年气量增速可能仍能达到公司指引的12%-15%。

煤改气全年60万户目标仍有望完成，城燃接驳继续推进。该行认为，1Q20的接驳进程可能受到公共卫生事件管制有一定的停滞。但全年来看，尤其是结合近期生态环境部大气环境司司长刘炳江在4月例行新闻发布会上的发言来看，国家对于煤改气的推进方向仍然是肯定的，因此，该行预计公司仍然能够在今年完成60万户的煤改气改造目标。此外，随着公共卫生事件的复苏，该行预计公司城燃接驳也在加速推进中。

另外，该行此前已经提到，河南省的天然气降价政策对公司毛差影响有限。因此，如果不考虑上游供气商未来出现大幅涨价的情况下，该行预计公司全年毛差大概率维持稳定。

该行表示，年内项目并购公告或成为公司股价催化剂。公司此前在2019年业绩会上指引公司全年资本支出计划是10亿元，其中7亿元将用于项目并购。年初公司公布了沈丘县燃气项目的收购公告，该行认为，该交易是去年项目的收尾工作，因此不被计入今年的7亿元当中。该行表示，随着公共卫生事件影响减弱，公司的并购计划也将重新加速，年内新项目的加入有望成为公司股价短期催化剂。

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