中国石化(00386)2019年报点评：业绩分红符合预期，2020 预计先抑后扬

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核心观点

扣非净利润543亿，分红0.31元/股，符合预期

2019年中国石化(00386)营业收入29662亿，同比+2.6%；归母净利润576亿，同比-8.7%；扣非净利润543亿，与我们之前预期（535亿）基本一致。年度共分红0.31元/股（包含中期业绩分红0.12元/股），亦符合预期。

勘探开发：坚持降成本战略；页岩气储量大幅增长

2019年，公司原油产量同比-1.5%，其中国内同比+0.2%；天然气产量同比+7.2%。公司储量替代率达到139%，增长主要来自涪陵页岩气田。

公司勘探开发板块实现经营业绩93亿，同比扭亏。实现油价同比-6%的情况下实现业绩扭亏，原因：1）降本有所成效，DDA、资源税和特别收益金、计提减值均有所下降；2）天然气实现价格从2018年的1.4元/方上涨到2019年的1.56元/方。

炼化&销售：炼油受外部因素影响下滑，2020Q2开始有望恢复；化工或维持低迷

公司原油加工量2.49亿吨，同比+1.8%；汽、柴、航煤产量分别同比+2.6%、+2.1%、+7.8%；柴汽比持续下降至1.05。2019年成品油总经销2.55亿吨，同比+7.8%；零售量1.23亿吨，同比+0.7%；加油站数量和单站加油量基本保持稳定。

2019年，公司炼油、化工、销售板块经营收益分别306、172、291亿，分别同比-242、-99、+56亿。炼油、化工下滑，主要因为行业竞争压力，以及原油官价升水、轻重价差变化、以及运保费上升。

年报提到，“优化原油资源配置，统筹原油供应全过程管理，降低采购成本”。我们认为，利用好OPEC价格战机遇，有望充分受益部分产油国官价贴水的好处。在科技创新方面，年报提出“光电材料、可降解材料研发，加快大丝束、高性能碳纤维等技术产业化进程”。

资本开支：同比小幅下滑，卫生事件影响需动态调整

2019年公司完成资本开支1471亿元，同比+25%，超出年初计划；其中上游支出617亿元，同比+46%。

2020年计划资本开支1434亿元，上游安排611亿，同比小幅下滑。“受卫生事件的影响，公司 2020 年生产经营计划目前正在动态调整中。初步计划原油产量保持稳定， 天然气产量实现增长。”新疆开发仍是重点。

盈利预测与估值：考虑到近期油价暴跌，下调公司20/21年业绩预测至241/582亿（前值为590/601亿）。2020年一季度受油价暴跌影响可能亏损，Q2开始有望受益官价贴水有所恢复。新增22年业绩预测605亿元，EPS0.20/0.48/0.50元，当前股价对应PE23/9/9倍，2019年底PB0.73倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价大跌导致一季度上游亏损以及炼油板块大额库存损失风险；炼油化工行业竞争加剧风险；汇率、运费、贴水等因素继续影响原油进口成本的风险。

(编辑：李国坚)